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詳解2015中國(guó)并購(gòu)十大經(jīng)典案例,看各家投行必殺秘技!

 昵稱(chēng)21921317 2016-03-23


作者:文芳

來(lái)源:《新財(cái)富》雜志2016年3月號(hào)

原標(biāo)題:并購(gòu)功夫:2015本土并購(gòu)十大經(jīng)典案例詳解


自2013年中國(guó)民營(yíng)企業(yè)“并購(gòu)成長(zhǎng)”的邏輯初步確立以來(lái),國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)日益風(fēng)起云涌。發(fā)現(xiàn)依靠自身累積發(fā)展太慢的企業(yè)家,從2014年起紛紛加速并購(gòu)擴(kuò)張,2015年,并購(gòu)更蔚為風(fēng)潮,產(chǎn)業(yè)鏈上的橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)乃至合縱連橫案例令人眼花繚亂,誕生了不少教科書(shū)式案例。


并購(gòu)堪稱(chēng)投行業(yè)務(wù)皇冠上的明珠,并購(gòu)潮起,為國(guó)內(nèi)投行帶來(lái)了新的機(jī)遇。縱觀2015年,并購(gòu)的四大趨勢(shì),成就了相關(guān)投行。一是產(chǎn)業(yè)并購(gòu)如火如荼,有利于在產(chǎn)業(yè)并購(gòu)及TMT等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域布局較早的券商,如華泰聯(lián)合證券等;二是大型國(guó)企的重組和改革升溫,有利于中信證券、中金公司、國(guó)泰君安證券等傳統(tǒng)大項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)券商;三是中資跟隨國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略,跨境并購(gòu)戰(zhàn)正酣,令具備海外業(yè)務(wù)能力的券商如中金公司、中信證券、海通證券等分得了最大一杯羹;四是制度套利下的中概股回歸潮中,中金公司等海外市場(chǎng)能力強(qiáng)的券商和華泰聯(lián)合、中信證券等早期布局海外或與海外基金建立了合作關(guān)系的券商獲得優(yōu)勢(shì),得以伴著海外基金走出去,又隨著人民幣資金回歸。


并購(gòu)業(yè)務(wù)倍增,為國(guó)內(nèi)投行帶來(lái)可觀的財(cái)務(wù)顧問(wèn)收入,也拓寬了其盈利來(lái)源,從與并購(gòu)配套的再融資項(xiàng)目的承銷(xiāo)費(fèi),到相關(guān)股權(quán)投資收入、過(guò)橋貸款利息等資本中介收入,都大有增益,并購(gòu)貸款作為重要的收購(gòu)資金來(lái)源也大獲發(fā)展。券商下屬的直投基金或并購(gòu)基金也經(jīng)常出現(xiàn)在并購(gòu)各方的股東名冊(cè)上,如中石化銷(xiāo)售公司引資時(shí),其財(cái)務(wù)顧問(wèn)中信證券和中金公司均有安排旗下子公司或新設(shè)立實(shí)體參與;狙擊愛(ài)康國(guó)賓的美年大健康,股東包括華泰證券下屬并購(gòu)基金華泰瑞聯(lián)控制的京瑞投資等;盛大游戲私有化時(shí),海通系并購(gòu)基金也參與其中。收入來(lái)源的拓展,也在增強(qiáng)并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)投行的吸引力。


2016年,并購(gòu)熱潮能否延續(xù)?投行人士認(rèn)為,并購(gòu)不會(huì)降溫,反會(huì)加速,潛力最大的業(yè)務(wù)領(lǐng)域來(lái)自于央企改革和民企購(gòu)買(mǎi)海外資產(chǎn)。盡管2016-2018年,隨著2013年實(shí)施并購(gòu)的公司3年業(yè)績(jī)對(duì)賭期限的到來(lái),業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的公司將要面對(duì)商譽(yù)減值的定時(shí)炸彈爆炸,從而對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)帶來(lái)一些傷害,有些局部過(guò)熱的行業(yè)會(huì)大浪淘沙,但在他看來(lái),這對(duì)整體的并購(gòu)節(jié)奏不會(huì)有太大影響,“并購(gòu)的基本原理是用高市盈率去買(mǎi)低市盈率的好資產(chǎn),只要不是顛覆性收購(gòu),還是良性的交易”。無(wú)疑,投行明珠今年將更放異彩。


每一單并購(gòu)項(xiàng)目的達(dá)成,從標(biāo)的選擇、交易撮合,到交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、項(xiàng)目實(shí)施,都浸入了身為幕后推手的投行家們的智慧與心血。盤(pán)點(diǎn)2015年并購(gòu)市場(chǎng)上經(jīng)典案例的精妙之處,以及其中投行家們的貢獻(xiàn),不僅有助于他們?cè)?016年導(dǎo)演出更加吸睛的收購(gòu)故事,更有助于上市公司和投資者進(jìn)一步了解各家投行的并購(gòu)功夫和必殺秘技,作出更精準(zhǔn)的選擇。



電建集團(tuán)整體上市



涉及上市公司:中國(guó)電建(601669)


獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)(經(jīng)辦人):

中信建投(林煊、白罡、張冠宇、杜鵑、李笑彥、于宏剛)、

中信證券(高愈湘、馬濱、劉日、陳琛、楊斌、凌陶)


案例類(lèi)型:整體上市


交易背景:電建集團(tuán)2011年成立時(shí),正值中國(guó)電建申請(qǐng)IPO。為保護(hù)上市公司及中小投資者利益,避免集團(tuán)與上市公司的潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),減少關(guān)聯(lián)交易,電建集團(tuán)籌備組及中國(guó)電建向中國(guó)證監(jiān)會(huì)及社會(huì)承諾:電建集團(tuán)成立后將完善治理結(jié)構(gòu),協(xié)調(diào)業(yè)務(wù)發(fā)展,具備條件后實(shí)施整體上市。雖然2012-2014年A股持續(xù)低迷,但為如期兌現(xiàn)承諾,中國(guó)電建仍啟動(dòng)了資產(chǎn)重組,重組方案的設(shè)計(jì)充分考慮到中小投資者利益,贏得了投資者支持。


這一交易的結(jié)構(gòu)包括兩個(gè)部分。一是中國(guó)電建以3.63億元/股,向電建集團(tuán)非公開(kāi)發(fā)行40.4億股普通股,同時(shí)承接電建集團(tuán)債務(wù)25億元,收購(gòu)的標(biāo)的資產(chǎn)是電建集團(tuán)持有的顧問(wèn)集團(tuán)、北京院(即北京勘測(cè)設(shè)計(jì)研究院,下同)、華東院、西北院、中南院、成都院、貴陽(yáng)院、昆明院等 8 家公司 100%股權(quán),此為中國(guó)電建主業(yè)的上游資產(chǎn)。二是向不超過(guò)200名合格投資者非公開(kāi)發(fā)行2000萬(wàn)股優(yōu)先股,募集資金20億元。交易完成后,電建集團(tuán)所持中國(guó)電建股權(quán)由67.43%上升到77.07%(圖1、2)。



項(xiàng)目亮點(diǎn):在低迷的市場(chǎng)下,為保護(hù)中小投資者權(quán)益,盡可能提升重組后上市公司的每股收益(EPS),該項(xiàng)目獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)中信建投、中信證券協(xié)助公司制定了“溢價(jià)發(fā)行+承接債務(wù)”的交易方案:通過(guò)承接債務(wù)和發(fā)行優(yōu)先股等方式,避免了股權(quán)稀釋?zhuān)煌ㄟ^(guò)溢價(jià)發(fā)行,保護(hù)了投資者利益,并開(kāi)創(chuàng)了資本市場(chǎng)多項(xiàng)先例。


第一,溢價(jià)發(fā)行,讓利中小投資者。本次重組是央企A股溢價(jià)發(fā)行第一案,發(fā)行價(jià)格為3.63元/股(除息前),相比發(fā)行底價(jià)2.77元/股溢價(jià)約31%,換算后,中國(guó)電建向電建集團(tuán)少發(fā)14.68億股,即電建集團(tuán)向中小投資者讓利14.68億股。高溢價(jià)也表明了大股東對(duì)未來(lái)的信心。此外,通過(guò)溢價(jià)發(fā)行普通股認(rèn)購(gòu)資產(chǎn),有效控制了上市公司重組后普通股股本的擴(kuò)張程度,減輕了上市公司每股收益攤薄的壓力。


第二,以承接債務(wù)方式實(shí)現(xiàn)部分對(duì)價(jià),進(jìn)一步減少了發(fā)行股份數(shù)量,提升了重組后上市公司的每股收益水平,實(shí)現(xiàn)交易雙方共贏。而水電、風(fēng)電勘測(cè)設(shè)計(jì)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入,也為中國(guó)電建承接25億元債務(wù)提供了償還保證,減輕了上市公司負(fù)擔(dān)。


第三,以發(fā)行優(yōu)先股方式配套融資,開(kāi)創(chuàng)資本市場(chǎng)先例。由于優(yōu)先股不計(jì)入股本,發(fā)行優(yōu)先股配套融資,同樣能減少普通股股本擴(kuò)張,減輕發(fā)行普通股配套融資的傳統(tǒng)模式對(duì)上市公司每股收益的攤薄效應(yīng)。


總體來(lái)看,通過(guò)溢價(jià)發(fā)行、承接債務(wù)、發(fā)行優(yōu)先股等方式,中國(guó)電建總計(jì)減少發(fā)行27.08億股普通股,以2014年歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)計(jì)算,8家標(biāo)的公司的凈利潤(rùn)為20.6935億元,經(jīng)計(jì)算,重組前后,中國(guó)電建EPS分別為0.4985元/股和0.5026元/股,沒(méi)有被攤薄,還有些增厚(表1、2)。



第四,通過(guò)本次交易,實(shí)現(xiàn)了水電、風(fēng)電的設(shè)計(jì)、施工業(yè)務(wù)板塊整體上市。電建集團(tuán)不僅將水電、風(fēng)電勘測(cè)設(shè)計(jì)及建筑施工業(yè)務(wù)置于統(tǒng)一的管控平臺(tái)下,還從根本上理順了股權(quán)和管理關(guān)系,推動(dòng)了內(nèi)部資源整合,為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)一體化奠定了基礎(chǔ),進(jìn)一步提升了公司競(jìng)爭(zhēng)力。



中信股份923億港元配售



涉及上市公司:中信股份(00267.HK)


獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問(wèn):中信證券


案例類(lèi)型:央企混改


交易背景:這一2014年中信股份整體上市以來(lái)香港市場(chǎng)最大規(guī)模的配售項(xiàng)目,交易結(jié)構(gòu)包括兩部分:一是采取“轉(zhuǎn)老股+發(fā)新股”等方式,以13.8港元/股向正大光明投資公司(正大集團(tuán)與伊藤忠商社各持50%權(quán)益的投資實(shí)體,簡(jiǎn)稱(chēng)“正大-伊藤忠”)進(jìn)行803億港元的戰(zhàn)略配售;二是向雅戈?duì)柵涫?20億港元,合計(jì)配售規(guī)模高達(dá)923億元。同時(shí),伊藤忠出資以日元計(jì)超過(guò)5000億,創(chuàng)下日本企業(yè)對(duì)中國(guó)投資的最高紀(jì)錄。



伊藤忠社長(zhǎng)岡藤正廣力排眾議,促成了伊藤忠參與中信配售


本次交易涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓、發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、優(yōu)先股轉(zhuǎn)股與市場(chǎng)配售等多項(xiàng)業(yè)務(wù),并涉及中信股份、伊藤忠商社與雅戈?duì)柸胰厣鲜泄?,因此,要求信息披露高度一致與同步,協(xié)調(diào)難度較大,交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜。


中信證券全程獨(dú)立操辦了本次交易,項(xiàng)目組在優(yōu)化方案實(shí)施路徑、選擇停牌定價(jià)時(shí)間、把控信息披露節(jié)奏、挖掘投資亮點(diǎn)和估值潛力、打造投資故事和估值邏輯、完善配售路演安排、與投資者和獨(dú)立股東溝通策略等方面投入大量精力,確保萬(wàn)無(wú)一失,顯示中資投行經(jīng)過(guò)多年國(guó)際化探索,已經(jīng)具備獨(dú)立操辦超大型、復(fù)雜的跨境資本運(yùn)作的基本能力、專(zhuān)業(yè)化水平、職業(yè)化素質(zhì)。


項(xiàng)目亮點(diǎn):第一,開(kāi)創(chuàng)大型國(guó)企集團(tuán)層面大規(guī)?;旌纤兄聘母镏群樱旄妮^早的中石化則采取了分而治之的專(zhuān)業(yè)化重組策略。中信集團(tuán)整體上市后,成為第一家將經(jīng)營(yíng)主體和注冊(cè)地遷址香港的大型央企,集團(tuán)此次通過(guò)“老股轉(zhuǎn)讓+新股配售”結(jié)合的方式,向“正大-伊藤忠”出讓20%的大比例股權(quán),使得股東構(gòu)成與治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步國(guó)際化,成為大型國(guó)企混改新標(biāo)桿。


第二,創(chuàng)新突破的交易結(jié)構(gòu)和技術(shù)方案。本次交易各方訴求多樣,如“正大-伊藤忠”要求最低20%持股比例,以達(dá)到權(quán)益法核算,港交所要求中信股份保證最低公眾持股比例21.87%以及發(fā)行價(jià)格與發(fā)行時(shí)機(jī)鎖定等。經(jīng)綜合考慮,中信證券在整體交易中創(chuàng)新性地引入了可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股,同時(shí)在發(fā)行方案中設(shè)置反攤薄條款、優(yōu)先股轉(zhuǎn)股機(jī)制等,最大限度滿(mǎn)足了各方需求。環(huán)環(huán)相扣,互為條件,最終實(shí)現(xiàn)各方互利共贏。



招商蛇口整體上市




涉及上市公司:招商地產(chǎn)(000024)、招商局B(200024)、招商蛇口(001979)


合并方財(cái)務(wù)顧問(wèn)/聯(lián)席主承銷(xiāo)商(主辦人):

中信證券(陳健健、成希)、招商證券(王大為、章毅)

被合并方財(cái)務(wù)顧問(wèn)(主辦人):海通證券(王行健、王悅來(lái))


案例類(lèi)型:央企混改、整體上市、換股吸收合并、B轉(zhuǎn)A


交易背景:招商蛇口將通過(guò)整體上市,立足前海蛇口建設(shè)自貿(mào)區(qū),力求在全國(guó)拓展,成為領(lǐng)先的城市綜合開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)商,同時(shí),招商局將調(diào)動(dòng)集團(tuán)綜合資源,傾力打造其為國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略的橋頭堡。


本次交易分三步進(jìn)行。第一步,將招商地產(chǎn)/招商局B的股東分為兩類(lèi):招商局集團(tuán)關(guān)聯(lián)股東和非關(guān)聯(lián)中小股東,通過(guò)發(fā)行股份換股吸收合并招商地產(chǎn)。前者指招商蛇口(即新上市主體001979)及其全資子公司達(dá)峰國(guó)際、全天域投資、FOXTROT INTERNATIONAL LIMITED和ORIENTURE INVESTMENT LIMITED(招商局蛇口控股間接控制的境外全資子公司),其不參與本階段的換股及現(xiàn)金選擇權(quán)。


針對(duì)后者,招商蛇口發(fā)行19.02億股,用于吸收合并招商地產(chǎn)/招商局B及新加坡上市的股份,并給予異議股東現(xiàn)金選擇權(quán),無(wú)異議股東則以換股價(jià)將持有的招商地產(chǎn)和招商局B的股份換成招商蛇口的A股股份。本步驟不涉及現(xiàn)金交易。


招商地產(chǎn)A股現(xiàn)金選擇權(quán)的行使價(jià)格為 24.11元/股,較該股定價(jià)基準(zhǔn)日前120個(gè)交易日的交易均價(jià)21.92元/股溢價(jià)9.99%,招商地產(chǎn)B股現(xiàn)金選擇權(quán)的行使價(jià)格為19.87港元/股,較該股定價(jià)基準(zhǔn)日前120個(gè)交易日的交易均價(jià)18.06港元/股溢價(jià)10.02%。分紅派息之后,上述現(xiàn)金選擇權(quán)行使價(jià)分別調(diào)整為23.79元/股和19.46港元/股。


根據(jù)“換股比例=招商地產(chǎn)/招商局B換股價(jià)÷招商蛇口股票發(fā)行價(jià)”的公式計(jì)算,招商地產(chǎn)A股的換股比例為1:1.6008,即每1股可以換得1.6008股招商蛇口A股股票;B股的換股比例為1:1.2148。換股完成后,招商地產(chǎn)/招商局B的非關(guān)聯(lián)中小股東將持有招商蛇口19.02億股。


第二,在發(fā)行股份吸收合并招商地產(chǎn)的同時(shí),招商蛇口向8名特定對(duì)象以鎖價(jià)方式,以23.6元/股的價(jià)格發(fā)行5.2966億股,募集配套資金總額不超過(guò)125億元(表3),資金將主要用于蛇口太子灣自貿(mào)啟動(dòng)區(qū)一期等項(xiàng)目。



配套再融資完成后,原招商地產(chǎn)/招商局B的非關(guān)聯(lián)中小股東將持有招商蛇口19.02億股,占比23.98%;8名特定對(duì)象機(jī)構(gòu)持有5.2966億股,占比6.68%;招商局集團(tuán)及關(guān)聯(lián)方持股55億股,占比69.34%。至此,招商蛇口完成吸收合并招商地產(chǎn)/招商局B,并實(shí)現(xiàn)整體上市,其主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋社區(qū)、園區(qū)的開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)和郵輪產(chǎn)業(yè)的建設(shè)與運(yùn)營(yíng)。


本次交易涉及創(chuàng)新內(nèi)容眾多,工作量巨大,但推進(jìn)效率較高,自2015年4月招商地產(chǎn)停牌,至9月17日董事會(huì)發(fā)布公告,10月9日股東大會(huì)決議高票通過(guò),至12月招商蛇口掛牌上市,8個(gè)多月基本完成發(fā)行人的改制、交易方案的設(shè)定、審批流程的履行、發(fā)行人的股份發(fā)行及上市。


中信證券和招商證券作為合并方財(cái)務(wù)顧問(wèn)以及配套融資的保薦機(jī)構(gòu)、主承銷(xiāo)商,全面負(fù)責(zé)本次重組方案的設(shè)計(jì)、估值、監(jiān)管層審批溝通、戰(zhàn)略投資者引入、盡職調(diào)查、換股實(shí)施等工作。在分工上,招商證券由于是關(guān)聯(lián)企業(yè),與集團(tuán)的交流比較多,中信證券與證監(jiān)會(huì)的溝通比較多。


項(xiàng)目亮點(diǎn):該項(xiàng)目是中國(guó)資本市場(chǎng)首例非上市公司換股吸收合并上市公司,同時(shí)配套融資的交易,以配套融資方式引入來(lái)自基石投資人的約118億元資金。本次交易也是國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)方案披露之后,首家央企推出的創(chuàng)新性混改方案。


通過(guò)本次交易,招商蛇口同步吸收合并了招商地產(chǎn)的A、B股股份,并同步完成新加坡B股退市。因此,本次重組也是首例A+B股同時(shí)轉(zhuǎn)A股案例,創(chuàng)新性地解決了B股歷史問(wèn)題,勢(shì)必成為未來(lái)解決B股問(wèn)題的藍(lán)本之一。


據(jù)招商證券投行總部總經(jīng)理謝繼軍介紹,解決B股問(wèn)題,需要平衡A股股東、B股股東等各方主體的利益,操作難度大:對(duì)于A、B股并存的公司,簡(jiǎn)單的B股轉(zhuǎn)A股,A股股東不能接受;純B股公司轉(zhuǎn)板A股,如果沒(méi)有一個(gè)資產(chǎn)注入方案能解決股東的一些訴求,B股股東也未必同意。而目前注冊(cè)制推行在即,監(jiān)管層強(qiáng)制解決B股問(wèn)題的可能性也在降低。


目前,已經(jīng)有4例B股轉(zhuǎn)A股公司,包括東電B(900949)、新城B(900950)、招商局B(200024)、陽(yáng)晨B(900935)。東電B轉(zhuǎn)A(浙能電力,600023)最早完成,由于其換股時(shí)用凈資產(chǎn)折價(jià),上市時(shí)按市盈率計(jì)價(jià),換股價(jià)偏低而A股發(fā)行價(jià)偏高,有人質(zhì)疑其損害B股原股東利益,因而方案在股東大會(huì)上僅低票通過(guò)。


新城B轉(zhuǎn)A(新城控股,601155)項(xiàng)目的合并方財(cái)務(wù)顧問(wèn)摩根士丹利華鑫證券(主辦人為陳南、周辰)和被合并方財(cái)務(wù)顧問(wèn)中信證券(主辦人為石橫、陳鑫)吸取了東電B項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),在設(shè)計(jì)換股方案,尤其是換股比例等核心要素時(shí),充分考慮了每股凈資產(chǎn)和每股收益是否攤薄、A股與B股之間的估值差異、對(duì)中小股東和債權(quán)人的利益保護(hù)、境外投資者利益平衡等問(wèn)題,最終B股換股價(jià)格較停牌前的收盤(pán)價(jià)有較大溢價(jià),同時(shí)A股發(fā)行價(jià)的市盈率較可比上市公司的市盈率有較大折價(jià),有效保護(hù)了投資者利益,獲股東大會(huì)高票通過(guò)。


與此同時(shí),被合并方財(cái)務(wù)顧問(wèn)致力于理順B股股東的部分代持關(guān)系,尤其是部分境外個(gè)人股東由境外托管行名義持股的情況等,并盡可能在股東大會(huì)前進(jìn)行電話(huà)溝通或走訪,充分了解中小股東的利益訴求,獲得其對(duì)方案的支持。項(xiàng)目完成后,新城B股多年融資功能缺失、交投冷清的弊病成功解決,新城控股與新城發(fā)展(01030.HK)組成A+H的雙平臺(tái),有助于估值修復(fù),兌現(xiàn)公司的長(zhǎng)期實(shí)質(zhì)性利好。


陽(yáng)晨B轉(zhuǎn)A股尚在進(jìn)行中,其“先合并,再分立”的方案頗具特色。首先,上海城投控股(600649)以1:1的換股比例,吸收合并陽(yáng)晨B,上海城投控股下屬環(huán)境集團(tuán)接收陽(yáng)晨B的全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、人員等一切權(quán)利和義務(wù)。城投控股和陽(yáng)晨B均提供現(xiàn)金選擇權(quán),分別是10元/股和1.627美元/股。合并后,城投控股分拆上海環(huán)境上市。1股城投控股的老股能夠獲得0.783股新的城投控股以及0.217股的上海環(huán)境新股,大股東承諾上海環(huán)境新股上市后,不低于10送10的分紅送股。


城投控股與陽(yáng)晨B原本同屬上海城投集團(tuán)旗下,通過(guò)本次重組,城投控股一方面合并了陽(yáng)晨B的城市污水處理業(yè)務(wù),徹底解決了其與陽(yáng)晨B股之間的潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng);另一方面實(shí)現(xiàn)了下屬環(huán)境業(yè)務(wù)板塊的整體獨(dú)立上市。



中石化混改及專(zhuān)業(yè)化分拆上市



石化集團(tuán)在本世紀(jì)初改革時(shí)實(shí)行“主輔分離、主業(yè)上市”,但存續(xù)在集團(tuán)內(nèi)的輔業(yè)資產(chǎn)缺乏統(tǒng)一規(guī)劃,經(jīng)營(yíng)效率低下,中國(guó)石化(600028)也承襲此弊病,多元化折價(jià)明顯。


為此,石化集團(tuán)一方面以分拆上市方式激活集團(tuán)內(nèi)輔業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值,先后將煉化工程、石油工程板塊、機(jī)械板塊先整合后上市,上市主體分別為中石化煉化工程(02386.HK,2013年5月23日登陸港交所)、石化油服(600871、01033.HK,原儀征化纖,2014年底完成重組)和石化機(jī)械(000852,原江鉆股份,2015年6月完成重組);另一方面推動(dòng)旗下銷(xiāo)售板塊進(jìn)行混改實(shí)驗(yàn),石化集團(tuán)的職能逐步從“運(yùn)營(yíng)管理”轉(zhuǎn)變到“資本管控”(詳見(jiàn)《新財(cái)富》雜志2016年2月號(hào)文章《解碼中石化專(zhuān)業(yè)化重組》)。在這一過(guò)程中,也體現(xiàn)了財(cái)務(wù)顧問(wèn)的貢獻(xiàn)。在石化集團(tuán)的3次分拆專(zhuān)業(yè)化板塊上市中,以分拆石油工程業(yè)務(wù)最為復(fù)雜,面臨不少技術(shù)難題,財(cái)務(wù)顧問(wèn)在其中發(fā)揮了重要作用。



分拆石油工程業(yè)務(wù)上市




涉及上市公司:儀征化纖(600871、01033.HK,現(xiàn)名石化油服)


獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)與主承銷(xiāo)商:國(guó)泰君安(項(xiàng)目主辦人:唐偉、劉云峰)、瑞銀證券(項(xiàng)目主辦人:張瑾、邵劼)


案例類(lèi)型:央企混改、重大資產(chǎn)重組


交易背景:儀征化纖受聚酯市場(chǎng)需求不足、產(chǎn)能過(guò)剩影響,長(zhǎng)期虧損,2012和2013年分別虧損3.61億元和14.54億元,2014年上半年虧損17.5億元,面臨暫停上市及退市風(fēng)險(xiǎn)(表4)。同時(shí),石油工程已成石化集團(tuán)重要業(yè)務(wù)板塊,石化集團(tuán)整合內(nèi)部相關(guān)資產(chǎn),成立了專(zhuān)業(yè)的石油工程公司(表5),需要通過(guò)重組實(shí)現(xiàn)上市。



本案財(cái)務(wù)顧問(wèn)國(guó)泰君安和瑞銀證券協(xié)同各方,精心設(shè)計(jì)了創(chuàng)新的交易架構(gòu)。第一步,重大資產(chǎn)出售:儀征化纖向大股東中國(guó)石化出售其全部資產(chǎn)與負(fù)債,其評(píng)估值為64.91億元,儀征化纖由此獲得現(xiàn)金64.91億元。


第二步,定向回購(gòu)股份:對(duì)中國(guó)石化持有的儀征化纖24.15億A股股份,儀征化纖全部予以定向回購(gòu)并注銷(xiāo),定價(jià)為基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日均價(jià)2.61元/股,回購(gòu)總價(jià)為63.03億元。


第三步,發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn):儀征化纖以2.61元/股,向石化集團(tuán)發(fā)行A股股份92.24億股,收購(gòu)其持有的石油工程公司100%股權(quán),該公司評(píng)估值為240.75億元。


第四步,募集配套資金:儀征化纖以2.61元/股,向不超過(guò)10名特定投資者,非公開(kāi)發(fā)行A股股份,募集配套資金不超過(guò)60億元。本案被評(píng)價(jià)為“目前A股市場(chǎng)并購(gòu)、重組最為復(fù)雜的方案”。


項(xiàng)目亮點(diǎn):第一,本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組,不構(gòu)成借殼上市。交易完成后,石化集團(tuán)直接持有公司88.32億股,占重組后公司總股本的61%以上,仍為實(shí)際控制人。


第二,儀征化纖重組前為中國(guó)石化的控股子公司,雙方聚酯業(yè)務(wù)有一定的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。通過(guò)向中國(guó)石化出售資產(chǎn)并回購(gòu)股份,儀征化纖不再由中國(guó)石化控股,但其業(yè)務(wù)資產(chǎn)全部進(jìn)入中國(guó)石化,從而徹底解決了股權(quán)嵌套和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。


第三,創(chuàng)新的股份回購(gòu)方案,節(jié)省了重組的稅費(fèi)。為了充分利用重組的稅收優(yōu)惠政策,方案中設(shè)計(jì)了股份回購(gòu)的交易,令儀征化纖可以完全以發(fā)行股份的支付方式來(lái)購(gòu)買(mǎi)石油工程公司100%股權(quán),從而適用特殊性稅務(wù)處理規(guī)定的條件,相較以部分現(xiàn)金+發(fā)行股份來(lái)收購(gòu)的常規(guī)方案,節(jié)省了重組的稅費(fèi)。


經(jīng)國(guó)泰君安計(jì)算,儀征化纖向中國(guó)石化出售全部資產(chǎn)和負(fù)債獲得現(xiàn)金約64.91億元,注入資產(chǎn)交易價(jià)格為240.75億元,如果按常規(guī)方案,本次重組股權(quán)支付比例約為73%(資產(chǎn)收購(gòu)發(fā)生時(shí)的股權(quán)支付金額不低于其交易支付總額的85%,方可適用特殊性稅務(wù)處理?xiàng)l款),公司將需繳納超過(guò)12億元的企業(yè)所得稅(注入資產(chǎn)賬面價(jià)值為190.96億元,交易價(jià)格為240.75億元,增值部分49.79億元需繳所得稅)。


第四,境內(nèi)外審批程序成功銜接。本次重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目涉及A+H上市公司,在境內(nèi),需獲國(guó)資委批準(zhǔn)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn);在境外,既涉及港交所依據(jù)上市公司條例的審批,也涉及香港證監(jiān)會(huì)依據(jù)收購(gòu)守則的審批。由于本次重組涉及對(duì)反向收購(gòu)的認(rèn)定和受制裁國(guó)家業(yè)務(wù)的審查,港交所和香港證監(jiān)會(huì)的審批屬于前置審批,所有公告和股東通函必須經(jīng)其審批后方能發(fā)出,然后才能召開(kāi)股東大會(huì);而境內(nèi)審批屬于后置審批,股東大會(huì)通過(guò)后才正式審批。這造成項(xiàng)目審批難度和時(shí)間要求大大提高。為此,財(cái)務(wù)顧問(wèn)項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)保持與各監(jiān)管機(jī)構(gòu)持續(xù)有效的溝通,最終成功縮短審批時(shí)間,于2014年12月31日前完成重組,避免儀征化纖退市風(fēng)險(xiǎn)。


第五,此次交易同時(shí)涉及非常重大收購(gòu)事項(xiàng)(VSA)及非常重大出售事項(xiàng)(VSD),相當(dāng)于上市公司全部業(yè)務(wù)被整體置換,因此,有可能被港交所認(rèn)定為反向收購(gòu)(RTO),若此,則整個(gè)交易需要按照新上市流程進(jìn)行審批。公司與瑞銀證券就此問(wèn)題與港交所反復(fù)溝通,最終港交所聆訊委員會(huì)確認(rèn)其并不構(gòu)成反向收購(gòu)。


第六,成功豁免強(qiáng)制性全面收購(gòu)要約義務(wù)。該重組完成后,石化集團(tuán)的持股比例由重組前的40.25%提升至72%(不含配套融資)或61%以上(含配套融資),這將觸發(fā)全面收購(gòu)要約。不過(guò),由于儀征化纖是以發(fā)行新股的方式向中國(guó)石化集團(tuán)收購(gòu)石油工程業(yè)務(wù),符合收購(gòu)守則26.5條規(guī)定,可以申請(qǐng)豁免要約。經(jīng)過(guò)瑞銀反復(fù)與香港證監(jiān)會(huì)溝通,公司最終成功取得豁免。而根據(jù)《上市公司收購(gòu)管理辦法》,本次發(fā)行股份前,石化集團(tuán)已經(jīng)擁有儀征化纖的控制權(quán),且石化集團(tuán)承諾該等股份鎖定36個(gè)月,若經(jīng)股東大會(huì)非關(guān)聯(lián)股東批準(zhǔn)并同意石化集團(tuán)免于發(fā)出要約,則石化集團(tuán)可以免于向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交豁免要約收購(gòu)義務(wù)的申請(qǐng)。


第七,以股權(quán)代替資產(chǎn)進(jìn)行置出資產(chǎn)交割,大幅節(jié)省了交割時(shí)間。在儀征化纖向中國(guó)石化出售其全部資產(chǎn)和負(fù)債的交易中,若直接以資產(chǎn)和負(fù)債的形式交割,存在因土地評(píng)估增值較多,需要繳納大量土地增值稅和資產(chǎn)權(quán)屬變更辦理所需時(shí)間較長(zhǎng)等問(wèn)題,將大幅增加重組成本,嚴(yán)重影響重組進(jìn)程。因此,公司與瑞銀設(shè)計(jì)了如下交割方案:儀征化纖先以全部資產(chǎn)和負(fù)債設(shè)立一個(gè)全資子公司儀化有限,再將該子公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中國(guó)石化,以股權(quán)轉(zhuǎn)讓代替資產(chǎn)交割。這樣節(jié)省了土地增值稅和交割時(shí)間,為2014年底前重組實(shí)施完畢贏得了寶貴時(shí)間。


第八,成功實(shí)施重大資產(chǎn)重組的配套融資。在油價(jià)大幅下跌、上游公司計(jì)劃削減資本開(kāi)支的壓力下,瑞銀協(xié)助公司高效組織了非公開(kāi)的路演推介及發(fā)行工作。經(jīng)過(guò)與主流投資機(jī)構(gòu)高質(zhì)量的持續(xù)溝通,公司按照原定時(shí)間表成功完成發(fā)行工作,募集配套資金60億元,并且取得了72.41%的發(fā)行底價(jià)溢價(jià)。



千億引資,啟動(dòng)銷(xiāo)售板塊混改



涉及上市公司:中國(guó)石化(600028,SNP.NYSE)


財(cái)務(wù)顧問(wèn):中信證券、中金公司、德意志銀行、美銀美林等


案例類(lèi)型:央企混改


交易背景:2014年9月12日,中國(guó)石化下屬銷(xiāo)售公司與境內(nèi)外共計(jì)25家投資者簽署協(xié)議,以增資擴(kuò)股的方式引入社會(huì)和民營(yíng)資本,正式啟動(dòng)銷(xiāo)售板塊混改。


這場(chǎng)中國(guó)資本市場(chǎng)有史以來(lái)規(guī)模最大的上市前融資中,25家投資者合計(jì)出資1070.94億元,其中,境內(nèi)投資者合計(jì)出資569.5億元,境外投資者合計(jì)出資480.94億元。


項(xiàng)目亮點(diǎn):第一,其投資者陣容豪華,均來(lái)自國(guó)內(nèi)外大型金融或產(chǎn)業(yè)集團(tuán),也是首單公募基金和企業(yè)年金投資非上市公司股權(quán)的案例。其股東名冊(cè)上還有財(cái)務(wù)顧問(wèn)的身影,中信證券通過(guò)華夏基金投資團(tuán)及金石基金投資團(tuán),合計(jì)投資96.5億元;認(rèn)購(gòu)25.75億元的CICC Evergreen Fund,是中金公司專(zhuān)門(mén)為此次增資設(shè)立的開(kāi)曼公司(表6)。




2015年4月1日,中國(guó)石化公告,銷(xiāo)售公司增資引進(jìn)投資者完成工商變更。


第二,本次重組引資充分體現(xiàn)了中石化以混改帶動(dòng)“混業(yè)”、“以非油養(yǎng)油”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型布局。重組同期的2015年3月,易捷銷(xiāo)售有限公司成立,成為其非油品業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)平臺(tái);同時(shí),中石化先后與12家企業(yè)簽訂了合作協(xié)議,其中,大潤(rùn)發(fā)、復(fù)星、航美、寶利德、新奧能源、騰訊、海爾、匯源、中國(guó)雙維等9家產(chǎn)業(yè)合作伙伴同時(shí)成為此次混改的引資對(duì)象,與銷(xiāo)售公司在產(chǎn)業(yè)和資本上形成了雙線合作。


本次引資1070.94億元,占股29.99%,據(jù)此計(jì)算,銷(xiāo)售公司估值3570億元。中國(guó)石化總市值在5024億-11223億元之間波動(dòng),銷(xiāo)售公司的估值/中國(guó)石化市值的比例在31.81%至71.06%之間波動(dòng)。不論未來(lái)銷(xiāo)售公司獨(dú)立A股上市,抑或依托中國(guó)石化旗下四川美豐(000731)、泰山石油(000554)等平臺(tái)而整合上市(需破解“一份資產(chǎn)兩次上市”的難題),或者是赴港IPO(聘請(qǐng)德意志銀行、美銀美林等外資投行為財(cái)務(wù)顧問(wèn),或有此考慮),對(duì)于參與混改的社會(huì)資本和民營(yíng)資本,都是一場(chǎng)盛宴。



南京新百收購(gòu)中國(guó)臍帶血庫(kù)



涉及上市公司:

中國(guó)臍帶血庫(kù)(CO.NYSE)、金衛(wèi)醫(yī)療(00801.HK)、南京新百(600682)


南京新百方獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn):

華泰聯(lián)合(楊磊、賈春浩、吳銘基、劉朗宇)

案例類(lèi)型:中概股回歸、重大資產(chǎn)重組


交易背景:本案例中,金衛(wèi)醫(yī)療私有化中國(guó)臍帶血庫(kù)(China Cord Blood Corporation,簡(jiǎn)稱(chēng)“CO集團(tuán)”)在先,南京新百收購(gòu)CO集團(tuán)在后。2015年4月27日,CO集團(tuán)大股東金衛(wèi)醫(yī)療向CO集團(tuán)董事會(huì)發(fā)出私有化要約,CO集團(tuán)董事會(huì)成立特別委員會(huì),由三位獨(dú)立董事組成。2015年8月5日,南京新百向CO集團(tuán)發(fā)出收購(gòu)的意向性邀約函,并經(jīng)特別委員會(huì)接洽金衛(wèi)醫(yī)療。


南京新百通過(guò)全現(xiàn)金形式收購(gòu)英國(guó)House of Frase約89%股權(quán),是A股零售企業(yè)有史以來(lái)最大的一筆境外直接收購(gòu)案


本次交易結(jié)構(gòu)包含三個(gè)部分。第一,南京新百以“發(fā)行股份+現(xiàn)金”收購(gòu)CO集團(tuán)65.4%的股權(quán),包括金衛(wèi)醫(yī)療BVI持有的3835.2612萬(wàn)股普通股及票面價(jià)值1.15億美元、轉(zhuǎn)股價(jià)為2.838美元/股的可轉(zhuǎn)換債券。該部分股權(quán)作價(jià)57億元,其中現(xiàn)金對(duì)價(jià)32.64億元(折合5.048億美元),發(fā)行股份對(duì)價(jià)25億元。南京新百以18.61元/股的發(fā)行價(jià),向金衛(wèi)醫(yī)療BVI發(fā)行1.3433億股,用于支付股權(quán)對(duì)價(jià),鎖定期3年。根據(jù)開(kāi)曼公司的合并案例實(shí)踐,合并協(xié)議獲得私有化標(biāo)的公司2/3以上的出席股東贊同才能通過(guò),先收購(gòu)65.4%股權(quán)也就保證了后續(xù)股東大會(huì)的通過(guò)。


第二,配套再融資。南京新百采取詢(xún)價(jià)發(fā)行方式,以不低于32.98元/股的價(jià)格,向不超過(guò)10名特定投資者發(fā)行股份,募集不超過(guò)49億元,用于第一步收購(gòu)CO集團(tuán)65.4%股權(quán)的現(xiàn)金對(duì)價(jià)、補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還下一步收購(gòu)CO集團(tuán)34.6%股權(quán)的銀行貸款,其中,南京新百實(shí)際控制人袁亞非認(rèn)購(gòu)不低于10億元,鎖定期1年。交易后,南京新百將持有CO集團(tuán)65.4%的多數(shù)股權(quán),袁亞非及其旗下三胞集團(tuán)、中森泰富作為一致行動(dòng)人,將持有南京新百29.22%股權(quán)(表7)。



第三,CO集團(tuán)私有化完成之后,南京新百再以現(xiàn)金支付方式,收購(gòu)CO集團(tuán)剩余的34.6%股權(quán)。2016年1月6日,南京新百與金衛(wèi)醫(yī)療BVI(作為賣(mài)方)及金衛(wèi)醫(yī)療(作為保證方)簽署相關(guān)協(xié)議,以私有化價(jià)格6.4美元/股作價(jià),該部分股權(quán)估值2.67億美元,折合人民幣約17億元。


在此之前,金衛(wèi)醫(yī)療BVI已經(jīng)完成收購(gòu)CO集團(tuán)的私有化。具體操作為采用吸收合并方式,由金衛(wèi)醫(yī)療BVI在開(kāi)曼設(shè)立全資子公司COM作為收購(gòu)主體,與CO集團(tuán)合并,金衛(wèi)醫(yī)療BVI通過(guò)銀行貸款,向CO集團(tuán)其他流通股東支付現(xiàn)金對(duì)價(jià),收購(gòu)其所持CO集團(tuán)股份。之后,由 CO集團(tuán)吸收合并COM,并注銷(xiāo)相關(guān)流通股,CO集團(tuán)再向金衛(wèi)醫(yī)療BVI增發(fā)4173萬(wàn)股,完成私有化。這一步驟的資金安排是由金衛(wèi)醫(yī)療BVI通過(guò)銀行貸款向CO集團(tuán)剩余股東提供現(xiàn)金對(duì)價(jià)。


私有化完成后,CO集團(tuán)將從紐交所退市,成為南京新百的全資子公司。這一交易的基本邏輯在于:非主要股東拿錢(qián)走人,主要股東放棄美股股份,獲得A股股份,以享受A股估值溢價(jià)。2016年2月22日,南京新百股價(jià)為30.25元/股,比18.61元/股的發(fā)行價(jià)增值62.55%,金衛(wèi)醫(yī)療BVI換取的股份也同步增值。


項(xiàng)目亮點(diǎn):本次交易中,華泰聯(lián)合擔(dān)任南京新百的獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問(wèn),從買(mǎi)方訴求及交易快速達(dá)成的原則出發(fā),創(chuàng)造性地推出兩步收購(gòu)和跨境換股方案,幫助客戶(hù)從多家國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)購(gòu)中贏得交易機(jī)會(huì)。


由于買(mǎi)方、賣(mài)方、標(biāo)的公司均為上市公司,華泰聯(lián)合作為項(xiàng)目總協(xié)調(diào)方,實(shí)現(xiàn)三地信息披露與監(jiān)管審批的同步推進(jìn)。方案中收購(gòu)主要股東的股權(quán)和配套再融資同步進(jìn)行,第一步收購(gòu)中涉及的現(xiàn)金對(duì)價(jià)無(wú)需通過(guò)美元貸款來(lái)完成。


本次交易完成后,南京新百將擁有運(yùn)營(yíng)規(guī)模國(guó)際領(lǐng)先的臍帶血儲(chǔ)存企業(yè),同時(shí)實(shí)現(xiàn)與知名醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)金衛(wèi)醫(yī)療的股權(quán)合作,對(duì)于其夯實(shí)“現(xiàn)代商業(yè)+醫(yī)療養(yǎng)老”雙主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略具有重要意義。根據(jù)協(xié)議,金衛(wèi)醫(yī)療BVI承諾CO集團(tuán)2016-2018年度凈利潤(rùn)不低于3億元、3.6億元和4.32億元。


在此之前,南京新百通過(guò)全現(xiàn)金形式收購(gòu)英國(guó)老牌百貨企業(yè)House of Fraser約89%股權(quán),是A股零售企業(yè)有史以來(lái)最大的一筆境外直接收購(gòu)案。House of Fraser有超過(guò)160年歷史,是英國(guó)歷史最悠久的皇家授權(quán)百貨連鎖商店,在英國(guó)和愛(ài)爾蘭設(shè)有超過(guò)60家門(mén)店。收購(gòu)后,南京新百擬將House of Fraser引入中國(guó)市場(chǎng),打造“東方福來(lái)德”品牌百貨。華泰聯(lián)合作為本次跨境交易的境內(nèi)獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問(wèn),全面協(xié)調(diào),促成了交易的順利達(dá)成。



神州數(shù)碼IT分銷(xiāo)業(yè)務(wù)借殼深信泰豐



涉及上市公司:神州數(shù)碼(00861.HK,下稱(chēng)“神碼控股”)、聯(lián)想控股(03396.HK)、深信泰豐(000034)


獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn):

西南證券(劉冠勛、梅秀振、黃天一)、中銀國(guó)際(王隆羿、王金成)


案例類(lèi)型:中概股回歸、借殼上市


交易背景:2015年8月27日,深信泰豐公告神碼中國(guó)旗下IT分銷(xiāo)業(yè)務(wù)借殼方案,這是神碼控股繼分拆旗下神州信息借殼*ST太光(000555)后,又一筆分拆借殼上市案。本案的交易標(biāo)的為神碼中國(guó)、神碼上海、神碼廣州100%股權(quán),共作價(jià)40.1億元。2015年12月16日,證監(jiān)會(huì)批復(fù)該方案。


本次借殼的交易結(jié)構(gòu)包括兩個(gè)環(huán)節(jié)。第一,深信泰豐從神碼有限購(gòu)買(mǎi)神碼中國(guó)、神碼上海、神碼廣州100%股權(quán)。第二,深信泰豐以7.43元/股,向郭為等5名自然人及中信建投基金定增16號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃非公開(kāi)發(fā)行2.96億股,募資不超過(guò)22億元資金(表8)。本次發(fā)行后,郭為及其一致行動(dòng)人共計(jì)持有深信泰豐28.19%股權(quán),超過(guò)原深信泰豐實(shí)際控制人王曉巖及其一致行動(dòng)人希格瑪公司的21.85%,成為深信泰豐新的實(shí)際控制人。



為完成本次交易,40.1億元的收購(gòu)款從兩個(gè)途徑解決:發(fā)行股份募集配套資金和并購(gòu)貸款。首先是發(fā)行股份,向郭為等募集22億元。神碼有限為神碼控股的全資子公司,郭為及其一致行動(dòng)人持有神碼控股6.54%的股份,相當(dāng)于間接持有神碼有限2.62億元權(quán)益(40.1億元×6.54%,圖3)。



根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第43條,特定對(duì)象以現(xiàn)金或者資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)上市公司非公開(kāi)發(fā)行的股份后,上市公司用同一次非公開(kāi)發(fā)行所募集的資金向該特定對(duì)象購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的,視同上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。郭為以約11.5億元認(rèn)購(gòu)深信泰豐定增股份,同時(shí)深信泰豐以所籌資金購(gòu)買(mǎi)郭為間接持有的2.62億元標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)益,視同深信泰豐向郭為發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)其間接持有的6.54%神碼控股股份。因此,深信泰豐向郭為、王曉巖、王廷月、錢(qián)學(xué)寧、張明、中信建投基金募集的其他資金約19.38億元(22-2.62億元)為本次交易的配套資金。


其次,剩余的18.1億元通過(guò)并購(gòu)貸款解決。自重組啟動(dòng)后,相關(guān)方就籌措收購(gòu)資金事項(xiàng)多次與各家銀行溝通,均獲支持意向,其中,招行深圳蛇口支行承諾在18.1億元的額度內(nèi)為深信泰豐提供貸款,期限為3年,利率為5%(2016年2月19日深信泰豐公告,并購(gòu)貸款銀行變更為北京銀行中關(guān)村科技園區(qū)支行,貸款期限延長(zhǎng)至5年)。


據(jù)此計(jì)算,深信泰豐每年承擔(dān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用約為9502.5萬(wàn)元,標(biāo)的資產(chǎn)2014年?duì)I業(yè)收入45.19億元,歸屬于母公司的凈利潤(rùn)3.1541億元,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 8.7509億元,2015年預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入將達(dá)到47.04億元(表9),因此,該財(cái)務(wù)費(fèi)用處于重組后上市公司可承受的范圍。



同時(shí)深信泰豐還做出如下安排:如自籌資金不足,則可在標(biāo)的資產(chǎn)過(guò)戶(hù)后,向標(biāo)的資產(chǎn)拆借資金用于交易對(duì)價(jià)的支付,以降低交易失敗的風(fēng)險(xiǎn)。截至2015年9月30日,標(biāo)的資產(chǎn)賬面貨幣資金余額約29.97億元。


項(xiàng)目亮點(diǎn):IT分銷(xiāo)業(yè)務(wù)借殼上市之前,神碼控股對(duì)其進(jìn)行了內(nèi)部整合。第一,神碼中國(guó)收購(gòu)除神碼上海、神碼廣州外,其他神碼控股控制的IT產(chǎn)品分銷(xiāo)公司,從而將旗下全部IT分銷(xiāo)業(yè)務(wù)納入標(biāo)的資產(chǎn);第二,神碼中國(guó)及其下屬神碼北京等剝離非IT分銷(xiāo)業(yè)務(wù),包括以5250萬(wàn)元?jiǎng)冸x供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)、7.075億元?jiǎng)冸x地產(chǎn)業(yè)務(wù)、3.4321億元?jiǎng)冸x智慧城市業(yè)務(wù),使標(biāo)的資產(chǎn)成為專(zhuān)業(yè)IT分銷(xiāo)公司。


本案交易標(biāo)的神碼廣州、神碼上海、神碼中國(guó)均為外資企業(yè),財(cái)務(wù)顧問(wèn)通過(guò)查詢(xún)新文化(300336)購(gòu)買(mǎi)上海銀久廣告有限公司等資產(chǎn)、華鵬飛(300350)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)時(shí)中國(guó)證監(jiān)會(huì)等部門(mén)的批復(fù),準(zhǔn)確把握“外資企業(yè)”轉(zhuǎn)讓股權(quán)的要求,最終方案順利通過(guò)。外資企業(yè)變身內(nèi)資企業(yè)沒(méi)有法律障礙和操作難度,業(yè)務(wù)在內(nèi)陸的臺(tái)資、港資企業(yè)可以借鑒此路徑登陸A股。



首旅酒店收購(gòu)如家酒店




涉及上市公司:如家酒店(HMIN.NSDQ,已退市)、首旅酒店(600258)


首旅酒店方獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)(主辦人):

華泰聯(lián)合(廖君、楊磊)、中信證券(林俊健、鄧淑芳)


案例類(lèi)型:中概股回歸、重大資產(chǎn)重組


交易背景:2015年6月11日,首旅酒店與Poly Victory、攜程網(wǎng)、沈南鵬、梁建章、孫堅(jiān)共同組成買(mǎi)方團(tuán),向如家酒店提交非具約束力的私有化提議函,第二天,如家宣布私有化。


在私有化之前,首旅酒店的關(guān)鍵安排在于:設(shè)立兩層特殊目的公司(SPV),即先在香港設(shè)立全資子公司首旅酒店(香港),再由其在開(kāi)曼設(shè)立全資子公司首旅酒店(開(kāi)曼),作為收購(gòu)主體。


整個(gè)收購(gòu)過(guò)程分為三大步驟。第一步,現(xiàn)金收購(gòu)如家酒店非主要股東65.13%的股權(quán)。首旅集團(tuán)設(shè)置的第二層SPV—首旅酒店(開(kāi)曼)被如家酒店吸收合并,現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)交割完成后,如家酒店的股東變更為首旅酒店(香港)和原主要股東(圖4)。在私有化階段,先收購(gòu)上市公司的非主要股東,是慣常手法,可以鎖定股份,避免愛(ài)康國(guó)賓私有化中,前管理層買(mǎi)方團(tuán)遭遇美年大健康狙擊,出現(xiàn)股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)的情況。



那么,現(xiàn)金收購(gòu)的資金如何安排呢?根據(jù)首旅酒店財(cái)務(wù)顧問(wèn)出具的估值報(bào)告,私有化價(jià)格確定為17.8美元/股或35.8美元/ADS,交易總對(duì)價(jià)為11.24億美元,約合71.78億元。較2015年12月4日如家酒店收盤(pán)價(jià)32.14美元/ADS,私有化價(jià)格尚溢價(jià)11.39%。在簽署合并協(xié)議的同一天,首旅酒店(香港)取得工行紐約分行出具的《貸款承諾函》,為其提供最高12億美元的貸款。


第二步,發(fā)行股份收購(gòu)如家主要股東所持34.87%的股權(quán)。如家酒店的主要股東分成兩部分:通過(guò)Poly Victory持股15.27%的首旅集團(tuán),持股19.6%的攜程上海、沈南鵬、梁建章、孫堅(jiān)、宗翔新等(圖5)。



其一,首旅酒店向首旅集團(tuán)發(fā)行股份,購(gòu)買(mǎi)其持有的Poly Victory 100%股權(quán)(Poly Victory主要資產(chǎn)為如家酒店15.27%股權(quán),2004年1月22日由梅蘊(yùn)新和楊建民創(chuàng)立,2005年5月12日被首旅香港收購(gòu),2015年11月14日首旅香港董事會(huì)決議以債轉(zhuǎn)股方式將Poly Victory所欠首旅香港6000萬(wàn)元、60.78萬(wàn)港元、1010萬(wàn)美元的負(fù)債轉(zhuǎn)為1萬(wàn)股,總股本6萬(wàn)股,11月20日首旅集團(tuán)以15.45億元向首旅香港收購(gòu)Poly Victory的100%股權(quán)),以定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日均價(jià)的90%來(lái)確定發(fā)行價(jià)為15.69元/股,發(fā)行約2.4686億股。其二,向攜程上海、Wise Kingdom、沈南鵬、Smart Master、孫堅(jiān)、Peace Unity、宗翔新等購(gòu)買(mǎi)如家酒店19.6%的股份,總對(duì)價(jià)為38.73億元。


如家酒店主要股東愿意接受A股股份作為回歸A股的對(duì)價(jià),建立在A股估值溢價(jià)的前提下。以17.8美元/股的私有化價(jià)格和2016年2月22日首旅股份的股價(jià)23.62元/股計(jì)算,從美股轉(zhuǎn)到A股,這部分股份的增值率在50%以上(表10)。這是整個(gè)交易結(jié)構(gòu)中至關(guān)重要的一環(huán):將私有化與跨境換股同步推進(jìn)。



第三步,配套再融資。擬采用詢(xún)價(jià)發(fā)行方式,向不超過(guò)10名特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股份,募集配套資金不超過(guò)38.74億元,即不低于15.69元/股。這部分再融資用于償還支付給非主要股東的美元貸款。不過(guò),由于該方案中的現(xiàn)金對(duì)價(jià)是美元貸款,在人民幣貶值預(yù)期下,其本金和利息壓力增大。配套再融資募集資金35億元,不足以?xún)斶€現(xiàn)金支付部分的過(guò)橋貸款。


配套再融資完成后,首旅集團(tuán)持有首旅酒店的股權(quán)為2.4833億股,持股比例從60.12%下降到34.25%(表11)。目前,這一交易尚需發(fā)改委、商務(wù)部等主管部門(mén)審批。



項(xiàng)目亮點(diǎn):為什么首旅酒店收購(gòu)如家可以一步到位回歸A股,其他中概股回歸時(shí)可以借鑒嗎?如家被并購(gòu)前的股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示,首旅集團(tuán)原本就通過(guò)全資子公司Poly Victory持有如家酒店15.27%股權(quán),是其最大的單一大股東(圖6)??梢哉f(shuō),二者本就同枝,本次重大資產(chǎn)重組的實(shí)質(zhì)是把大股東在美國(guó)上市的資產(chǎn)裝入A股上市平臺(tái),實(shí)現(xiàn)估值的提升。


除了首旅酒店收購(gòu)如家,南京新百收購(gòu)金衛(wèi)醫(yī)療CO、銀潤(rùn)投資(000526)收購(gòu)學(xué)大教育(XUE.NYSE)也采取了私有化+跨境換股同步推進(jìn)的模式,私有化美股時(shí)均是先收購(gòu)多數(shù)股權(quán)再收購(gòu)少數(shù)股權(quán),大大簡(jiǎn)化了中概股回歸的步驟,比傳統(tǒng)的私有化+IPO/借殼的回歸路線更簡(jiǎn)便。



其不同之處在于A股端,銀潤(rùn)投資經(jīng)歷了清華系控殼的過(guò)程。這一交易中,中信證券擔(dān)任了銀潤(rùn)投資的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。2015年4月20日,學(xué)大教育董事會(huì)宣布接到銀潤(rùn)投資提議函,表示愿以3.38美元/ADS或1.19美元/股收購(gòu)學(xué)大教育。2015年7月27日,學(xué)大教育公告其私有化方案:銀潤(rùn)投資收購(gòu),學(xué)大教育直接退市,一步實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板上市目的,規(guī)避先拆VIE架構(gòu)再回歸A股的種種不確定性。


2015年8月10日,銀潤(rùn)投資宣布,向紫光育才、長(zhǎng)城嘉信、健坤長(zhǎng)青、學(xué)思投資、樂(lè)金兄弟、樂(lè)耘投資、谷多投資、科勁投資、國(guó)研寶業(yè)和銀潤(rùn)投資首期1 號(hào)員工持股計(jì)劃,非公開(kāi)發(fā)行股份,涉及金額55億元,其中23億用于收購(gòu)學(xué)大教育,17.6億用于設(shè)立國(guó)際教育學(xué)校投資服務(wù)公司,其余14.4億將用于在線教育平臺(tái)建設(shè)。


交易中,學(xué)大教育還通過(guò)借道清華大學(xué)所控制的“紫光系”,避免了借殼上市審批的麻煩,巧妙避開(kāi)了自身硬傷。



利亞德兼并平達(dá)系統(tǒng)



涉及上市公司:利亞德(300296)、平達(dá)系統(tǒng)(PLNR.NSDQ)


獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)及估值機(jī)構(gòu):中信建投(劉連杰、陳龍飛、王曦爍)


案例類(lèi)型:跨境并購(gòu)


交易結(jié)構(gòu):此次利亞德通過(guò)境外子公司合并平達(dá)系統(tǒng)(PLANAR),分兩步實(shí)施。第一步,利亞德通過(guò)其子公司利亞德美國(guó),新設(shè)用于合并目的的全資子公司利亞德俄勒岡;第二,利亞德俄勒岡依據(jù)美國(guó)相關(guān)法律,以現(xiàn)金支付方式與 PLANAR進(jìn)行合并,合并之后,PLANAR存續(xù),成為利亞德美國(guó)的全資子公司。PLANAR的每股交易價(jià)格為6.58美元,按截至2015年8月11日已發(fā)行22,759,842股普通股及1,071,606股附加績(jī)效限制性條件的限制性股票計(jì)算,交易總價(jià)預(yù)計(jì)約為1.568億美元,約合人民幣10.04億元。合并完成后,PLANAR從納斯達(dá)克退市,實(shí)現(xiàn)私有化(圖7)。



利亞德是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的LED應(yīng)用產(chǎn)品供應(yīng)商,PLANAR擁有全球領(lǐng)先的電子專(zhuān)業(yè)顯示技術(shù),通過(guò)本次交易,利亞德實(shí)現(xiàn)了電子專(zhuān)業(yè)顯示系統(tǒng)的全產(chǎn)品線覆蓋,也可以利用PLANAR在北美、歐洲及亞洲的銷(xiāo)售渠道,將優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品推至海外,擴(kuò)大市場(chǎng)份額,實(shí)現(xiàn)全球化布局。


項(xiàng)目亮點(diǎn):第一,這是首例A股上市公司以公司合并(Merger)形式兼并美國(guó)本土納斯達(dá)克老牌上市公司(非中概股),完成私有化退市,并完整保留標(biāo)的公司美國(guó)管理團(tuán)隊(duì)及其優(yōu)質(zhì)渠道的案例。


第二,交易中充分保證了中美信息披露的同步,并同時(shí)滿(mǎn)足兩地監(jiān)管要求。


第三,獨(dú)特的交易架構(gòu)及融資方案。交易中,利亞德同時(shí)公告了重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)草案(約10億元)及非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案(約20億元),并將本次跨境并購(gòu)作為非公開(kāi)募投項(xiàng)目之一。在融資架構(gòu)方面,前期采用內(nèi)保外貸的方式,即由公司控股股東李軍以其所持一定數(shù)量的利亞德A股股份和現(xiàn)金擔(dān)保,由民生銀行香港分行為利亞德香港提供總額不超過(guò)10億元人民幣的等額美元貸款;后期則以非公開(kāi)發(fā)行募集資金中的10億元,置換公司前期通過(guò)銀行貸款等方式支付的合并對(duì)價(jià)。此外,本次重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)獨(dú)立實(shí)施,不以非公開(kāi)發(fā)行獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)為前置條件。



天神娛樂(lè)兩次并購(gòu) 完善游戲產(chǎn)業(yè)鏈



涉及上市公司:天神娛樂(lè)(002354)


財(cái)務(wù)顧問(wèn)(項(xiàng)目主辦人):中信建投(董軍峰、錢(qián)程)


案例類(lèi)型:產(chǎn)業(yè)并購(gòu)


交易背景:天神娛樂(lè)成立于2010年,2014年8月借殼上市。2015年,其通過(guò)兩次收購(gòu)5家標(biāo)的企業(yè),成為集游戲研發(fā)與發(fā)行、互聯(lián)網(wǎng)精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)為一體的互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)集團(tuán),市值最高超過(guò)300億元。


2015年1月,天神娛樂(lè)采用全部現(xiàn)金的方式收購(gòu)深圳為愛(ài)普公司,擁有了手機(jī)分發(fā)平臺(tái)和入口,為游戲的研發(fā)和發(fā)行提供用戶(hù)數(shù)據(jù)支持。2015年11月8日,天神娛樂(lè)又收購(gòu)妙趣橫生、雷尚科技、Avazu和上海麥橙四家公司100%的股權(quán)。妙趣橫生成功將《十萬(wàn)個(gè)冷笑話(huà)》進(jìn)行“影游互動(dòng)”;雷尚科技是業(yè)內(nèi)少有的以軍事題材為主的游戲商,游戲的國(guó)際化程度較高,且生命周期較長(zhǎng),擁有穩(wěn)定的用戶(hù)群,業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng);Avazu是互聯(lián)網(wǎng)精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。


天神娛樂(lè)原主營(yíng)業(yè)務(wù)為網(wǎng)頁(yè)游戲、RPG手游研發(fā)與發(fā)行,通過(guò)這兩項(xiàng)交易,其在快速增長(zhǎng)的手游市場(chǎng)中完善了業(yè)務(wù)布局,同時(shí),在互聯(lián)網(wǎng)廣告快速增長(zhǎng)的情況下,通過(guò)并購(gòu)Avazu和上海麥橙,進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域,與公司的海外發(fā)行業(yè)務(wù)形成了協(xié)同效應(yīng)。


項(xiàng)目亮點(diǎn):第一,兩次收購(gòu)均圍繞游戲產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行橫向或縱向的拓展,有效提升了天神娛樂(lè)在產(chǎn)業(yè)鏈上的影響力,為股東創(chuàng)造了更高收益。尤其是并購(gòu)Avazu和上海麥橙,較早發(fā)掘了互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)公司的潛在價(jià)值,引領(lǐng)了這一領(lǐng)域的并購(gòu)?;ヂ?lián)網(wǎng)領(lǐng)域盈利能力較好的幾個(gè)細(xì)分行業(yè)包括游戲、互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)、電子商務(wù)等,在2013、2014年游戲行業(yè)隨著智能手機(jī)的紅利快速增長(zhǎng)之后,互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)在精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)、DSP(Demand-Side Platform,需求方平臺(tái))等新技術(shù)的推動(dòng)下,也在2015年初呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)的前景,利潤(rùn)率和利潤(rùn)規(guī)模均快速增長(zhǎng),是值得關(guān)注的標(biāo)的。


第二,現(xiàn)金收購(gòu)深圳為愛(ài)普,是第一單由獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)出具估值報(bào)告的成功案例。中信建投證券出具的估值報(bào)告,兼顧凈利潤(rùn)指標(biāo)和用戶(hù)數(shù)指標(biāo),在未來(lái)收益現(xiàn)值法的基礎(chǔ)上,增加了用戶(hù)價(jià)值法,這一創(chuàng)新估值方法獲得市場(chǎng)的認(rèn)可。本次交易總估值為6億元,但并購(gòu)后,深圳為愛(ài)普的用戶(hù)數(shù)和業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng),月活用戶(hù)由并購(gòu)前的約500萬(wàn)增加到近2000萬(wàn),利潤(rùn)規(guī)模由并購(gòu)前的約300萬(wàn)/月,提升到約2500萬(wàn)元/月,為股東創(chuàng)造了較高的回報(bào)。


第三,本次收購(gòu)標(biāo)的較多,收購(gòu)中各個(gè)標(biāo)的均遵循市場(chǎng)化定價(jià)原則,商務(wù)條款也不盡相同,體現(xiàn)出差異化和業(yè)務(wù)特點(diǎn)。



錦江股份收購(gòu)鉑濤



涉及上市公司:7天連鎖(SVN.NYSE,已退市)、錦江股份(600754、900934)、錦江酒店(02006.HK)


錦江股份方獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問(wèn)(主辦人):申萬(wàn)宏源承銷(xiāo)保薦(張?jiān)平?、郝濤?/span>


案例類(lèi)型:中概股回歸、重大資產(chǎn)重組


交易背景:錦江股份收購(gòu)擁有鉑濤菲諾、麗楓酒店、7天等酒店品牌的鉑濤集團(tuán)(Plateno Group)母公司Keystone的81%股權(quán),成為首家躋身全球前五的中國(guó)酒店集團(tuán)。自2015年7月9日,錦江股份為本次收購(gòu)而停牌起,預(yù)計(jì)2016年2月完成交割,不到8個(gè)月完成這次業(yè)內(nèi)矚目的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)。


鉑濤集團(tuán)創(chuàng)始人鄭南雁


這一案例的交易結(jié)構(gòu)并不復(fù)雜,即錦江股份以現(xiàn)金從Protocol Enterprises Limited(由鉑濤集團(tuán)投資人何伯權(quán)控制)等13名交易對(duì)手處收購(gòu)Keystone的81.0034%股權(quán),何伯權(quán)和鉑濤集團(tuán)創(chuàng)始人鄭南雁保留通過(guò)境外子公司持有的Keystone剩余18.9966%股權(quán)(表12、圖8)。Keystone 2013、2014年度和2015年1-6月凈利潤(rùn)分別為3256.28萬(wàn)元、2.67億元、-2791.76萬(wàn)元,估值為108億元,剔除凈負(fù)債5.91326億元,81.0034%股權(quán)的對(duì)價(jià)為82.6937億元。



這一交易的關(guān)鍵在于,近83億元的現(xiàn)金對(duì)價(jià)如何安排。由于本次交易對(duì)手眾多,其中多為境外基金,對(duì)境內(nèi)結(jié)匯匯往境外提出了更高的資金及外管要求。同時(shí),2014年鉑濤集團(tuán)與境外12家銀行組成的銀團(tuán)簽署了3億美元的貸款協(xié)議,由Keystone旗下子公司質(zhì)押股權(quán)擔(dān)保。本次并購(gòu)將觸發(fā)提前還款條款,并構(gòu)成對(duì)銀團(tuán)的違約風(fēng)險(xiǎn)。


面對(duì)巨額交割款及需要協(xié)調(diào)的3億美金貸款,財(cái)務(wù)顧問(wèn)申萬(wàn)宏源設(shè)計(jì)了靈活的多層融資方案與交割資金方案,并聯(lián)合包括工商銀行、中國(guó)銀行及進(jìn)出口銀行在內(nèi)的多家銀行組成的銀團(tuán),在同一天內(nèi)完成了境外還款、股權(quán)稀釋及整體交割的復(fù)雜目標(biāo)。


項(xiàng)目亮點(diǎn):本次收購(gòu)涉及中概股回歸,收購(gòu)標(biāo)的境外結(jié)構(gòu)復(fù)雜且交易對(duì)手眾多,申萬(wàn)宏源證券面臨從重組申報(bào)到控制主導(dǎo)交割進(jìn)程、參與設(shè)計(jì)并解決稅務(wù)、資金、股權(quán)激勵(lì)方案等眾多技術(shù)難題,體現(xiàn)了較高的項(xiàng)目執(zhí)行的質(zhì)量和效率。據(jù)該項(xiàng)目的財(cái)務(wù)顧問(wèn)主辦人張?jiān)平ń榻B,本案最大的難點(diǎn)在于時(shí)間緊迫,2015年7月進(jìn)場(chǎng),9月18日公告交易方案,需要核查遍布全球的門(mén)店和13名交易對(duì)手的股東背景和財(cái)務(wù)狀況。


除了設(shè)計(jì)多層融資方案外,本案的創(chuàng)新之處如下。


第一,是首個(gè)適用2015年2月國(guó)稅總局7號(hào)公告的案例,靈活解決了VIE架構(gòu)及雙重征稅問(wèn)題。本次收購(gòu)標(biāo)的為原紐交所上市公司,注冊(cè)在境外而其持有的主要酒店經(jīng)營(yíng)實(shí)體位于中國(guó)境內(nèi),境外結(jié)構(gòu)復(fù)雜,受開(kāi)曼、BVI、HK等多地不同法律管轄?!爸型庵小钡娜髦谓Y(jié)構(gòu)不僅可能造成數(shù)十億的巨額交易稅賦,更使得上市公司日后面臨雙重納稅負(fù)擔(dān)。


本案以股權(quán)回購(gòu)或股權(quán)置換的方式適用“重組豁免”,來(lái)拆除VIE架構(gòu),減免稅賦。通過(guò)內(nèi)部重組,簡(jiǎn)化海外的股權(quán)架構(gòu),由于所涉公司皆為無(wú)實(shí)際運(yùn)營(yíng)的SPV,僅需公司的內(nèi)部董事會(huì)和股東會(huì)審批,所有重組程序3個(gè)月完成。交易完成后,上市公司還將就標(biāo)的公司現(xiàn)有的境外架構(gòu)主體向稅務(wù)機(jī)關(guān)申請(qǐng)中國(guó)居民納稅人的認(rèn)定,徹底解決雙重征稅的問(wèn)題。


本項(xiàng)目也是上市公司重大資產(chǎn)收購(gòu)政策改革后,“上市公司履行內(nèi)部審議流程,無(wú)需證監(jiān)會(huì)行政許可”的代表案例。


第二,創(chuàng)新設(shè)計(jì)境外標(biāo)的公司層面的國(guó)企股權(quán)激勵(lì)模式。Keystone此前一直實(shí)行股權(quán)激勵(lì)方案,為確保收購(gòu)后核心管理團(tuán)隊(duì)人員不流失,錦江股份仍希望繼續(xù)激勵(lì)計(jì)劃。然而其為國(guó)有公司,股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃受到國(guó)資委及證監(jiān)會(huì)監(jiān)管,必須符合包括股權(quán)比例、金額、人數(shù)等在內(nèi)的嚴(yán)格條件。為此,申萬(wàn)宏源項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)為其設(shè)計(jì)了在境外標(biāo)的公司層面實(shí)行的新股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。


第三,交易中,申萬(wàn)宏源項(xiàng)目組不僅兼顧上交所和港交所的信息披露要求,還保證國(guó)家發(fā)改委備案、國(guó)資委備案、銀團(tuán)貸款與重組流程同步推進(jìn),高效執(zhí)行完此項(xiàng)目。這與其長(zhǎng)期跟蹤和服務(wù)錦江股份,對(duì)其業(yè)務(wù)深入了解密不可分。在2009年錦江股份的重大資產(chǎn)置換中,申萬(wàn)即協(xié)助其將相對(duì)成熟的高端星級(jí)酒店劃給香港公司,把錦江之星劃給境內(nèi)公司,從而抓住了境內(nèi)經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店的快速發(fā)展期。


錦江股份收購(gòu)鉑濤案與首旅酒店收購(gòu)如家,在交易結(jié)構(gòu)上的相同點(diǎn)在于:其一,資金安排均是海外銀團(tuán)的并購(gòu)貸款或過(guò)橋貸款,這得益于銀行先于券商走出去;其二,去除多余的海外架構(gòu),因此未經(jīng)歷分眾傳媒私有化后復(fù)雜的拆除VIE架構(gòu)的過(guò)程。


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