賈躍亭與其眾多債權(quán)人深陷復(fù)雜的債權(quán)債務(wù)關(guān)系困局

個(gè)人破產(chǎn)重組制度為債務(wù)人與債權(quán)人提供一個(gè)重新博弈的平臺(tái)

根據(jù)美國(guó)破產(chǎn)法，陷入債務(wù)危機(jī)的個(gè)人可以有多種選擇尋求司法保護(hù)。債務(wù)人可以選擇適用第7章直接破產(chǎn)清算；也可以選擇適用第13章，制定還款計(jì)劃，按照還款計(jì)劃有序還款；還可以選擇適用第11章，制定一個(gè)業(yè)務(wù)重組方案，通過(guò)實(shí)施重組方案償還債務(wù)；甚至對(duì)于農(nóng)民這類特殊的群體，破產(chǎn)法也有第12章專門規(guī)范其債務(wù)危機(jī)。

假定某人陷入債務(wù)危機(jī)，為了擺脫沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，重新開(kāi)啟新的生活，他可以選擇申請(qǐng)第7章破產(chǎn)清算。這種選擇給他帶來(lái)的好處是，一方面，破產(chǎn)法不會(huì)把他的財(cái)產(chǎn)全部清算用來(lái)償還債務(wù)，而是給其保留維持基本生活所需要的財(cái)產(chǎn)；另一方面，清算完畢，他得到破產(chǎn)法規(guī)定的債務(wù)豁免，從此擺脫舊債，一身輕松地開(kāi)啟新生。

如果他是一位有穩(wěn)定收入的個(gè)人，可以選擇適用第13章。根據(jù)第13章，債務(wù)人可以和債權(quán)人談判，制定一個(gè)還款計(jì)劃。還款計(jì)劃經(jīng)過(guò)債權(quán)人同意和法院批準(zhǔn)后取得法律效力，債務(wù)人就會(huì)在保留其財(cái)產(chǎn)（包括營(yíng)業(yè)）的條件下，根據(jù)還款計(jì)劃有序地償還債務(wù)。債務(wù)人履行完還款計(jì)劃后，享受破產(chǎn)法給予的豁免權(quán)，即豁免破產(chǎn)法規(guī)定的債務(wù)，以嶄新的面目開(kāi)啟新的人生。

如果陷入困境的個(gè)人有自己的營(yíng)業(yè)，尤其是像賈躍亭那樣擁有某家公司的控制股權(quán)，而且通過(guò)合伙人治理計(jì)劃實(shí)際上擁有公司的經(jīng)營(yíng)管理控制權(quán)，這樣的個(gè)人還可以申請(qǐng)適用第11章破產(chǎn)重組。通過(guò)破產(chǎn)重組，對(duì)資產(chǎn)、債權(quán)和債務(wù)重新進(jìn)行安排，在保護(hù)營(yíng)業(yè)的基礎(chǔ)上，維護(hù)債權(quán)人的利益。

賈躍亭申請(qǐng)第11章破產(chǎn)重組，而且在重組中利用美國(guó)的破產(chǎn)信托制度。我們通過(guò)簡(jiǎn)要介紹美國(guó)的破產(chǎn)重組信托制度分析破產(chǎn)重組方案通過(guò)后賈躍亭與債權(quán)人的處境。

根據(jù)美國(guó)破產(chǎn)法第11章，陷入償債困境的企業(yè)與個(gè)人都可以申請(qǐng)破產(chǎn)重組。這里的破產(chǎn)重組，是指?jìng)鶆?wù)人制定一個(gè)破產(chǎn)重組方案（plan of reorganization），方案對(duì)債務(wù)人如何通過(guò)持續(xù)營(yíng)運(yùn)，創(chuàng)造新的現(xiàn)金流償還債權(quán)人，以及債權(quán)人獲得支付的方式以及比例進(jìn)行規(guī)定。然后，債權(quán)人按照自己的債權(quán)性質(zhì)被劃分成幾個(gè)類別組，以類別組為單位進(jìn)行投票表決。如果表決結(jié)果符合第11章的規(guī)定，法院批準(zhǔn)重組方案，破產(chǎn)重組進(jìn)入實(shí)施階段。在實(shí)施階段，債務(wù)人按照重組方案的規(guī)定，履行其新的償還義務(wù)。這樣，通過(guò)破產(chǎn)重組程序，債務(wù)人與債權(quán)人結(jié)束之前的博弈，開(kāi)啟新的博弈。

在破產(chǎn)方案中，債務(wù)人可以提出各種有利于清償債務(wù)的計(jì)劃。但是，法院在批準(zhǔn)重組方案的時(shí)候，必須確保實(shí)施重組方案不至于讓任何債權(quán)人得到的支付低于其債權(quán)的清算價(jià)值，并在確保清算價(jià)值的前提下，讓債權(quán)人有權(quán)從重組價(jià)值增量中獲得公平的分配。比如，假設(shè)不重組，把債務(wù)人的財(cái)產(chǎn)清算掉，某債權(quán)人能得到10%的支付。如果重組，該債權(quán)人通過(guò)重組方案得到的支付是10%的底線，加上未來(lái)債務(wù)人財(cái)產(chǎn)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的增量?jī)r(jià)值中某個(gè)比例的分配。對(duì)這個(gè)債權(quán)人來(lái)說(shuō)，通過(guò)破產(chǎn)重組重新博弈的結(jié)果，不僅有破產(chǎn)清算獲得的收益（10%）保底，還可以分享一部分債務(wù)人財(cái)產(chǎn)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的增量?jī)r(jià)值，這種博弈的結(jié)果符合前面所說(shuō)的帕累托改進(jìn)。

賈躍亭申請(qǐng)破產(chǎn)重組的披露陳述對(duì)其申請(qǐng)破產(chǎn)重組可能給債權(quán)人帶來(lái)的好處進(jìn)行了分析，其主要理由是，當(dāng)前，賈躍亭最有可能帶來(lái)價(jià)值的資產(chǎn)就是其對(duì)FF的股權(quán)及其相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)權(quán)利。如果清算，這些股權(quán)及經(jīng)濟(jì)權(quán)利的價(jià)值不會(huì)賣出很高的價(jià)錢。只有維持FF的持續(xù)營(yíng)運(yùn)，才可能從未來(lái)FF的價(jià)值增值中增加賈躍亭持有的股權(quán)及經(jīng)濟(jì)權(quán)利的價(jià)值。但是，在當(dāng)前狀態(tài)下，因?yàn)橘Z躍亭深陷個(gè)人債務(wù)，給FF獲得融資、持續(xù)營(yíng)運(yùn)以及未來(lái)IPO上市都帶來(lái)重大影響。所以，披露陳述認(rèn)為，通過(guò)破產(chǎn)重組，建立一個(gè)債權(quán)人信托，把賈躍亭對(duì)FF的股權(quán)與相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)權(quán)利轉(zhuǎn)移給信托，讓債權(quán)人分享信托受益，是最大化債權(quán)人利益的選擇。從這個(gè)角度分析，破產(chǎn)重組對(duì)債權(quán)人整體來(lái)說(shuō)，應(yīng)該是一個(gè)帕累托改進(jìn)的制度安排。

在破產(chǎn)重組中，信托是有效保護(hù)債權(quán)人利益的一種法律制度安排。舉個(gè)例子，美國(guó)破產(chǎn)重組發(fā)展史上，有很多因?yàn)榇笠?guī)模侵權(quán)而申請(qǐng)破產(chǎn)重組的企業(yè)，以成立破產(chǎn)信托的方式償還債權(quán)人。比如，生產(chǎn)石棉的企業(yè)，因?yàn)槭尬廴窘o很多人造成傷害。但是，受到石棉污染傷害的債權(quán)人不僅人數(shù)多，而且性質(zhì)復(fù)雜，既有當(dāng)前受到傷害的人，還有當(dāng)前沒(méi)有發(fā)現(xiàn)而處在潛伏期的受害者。如果這些人陸陸續(xù)續(xù)都來(lái)要求賠償，企業(yè)不堪重負(fù)，不僅影響企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)，而且對(duì)債權(quán)人整體也不利。怎么辦？企業(yè)選擇申請(qǐng)第11章破產(chǎn)重組，同時(shí)成立一個(gè)信托。根據(jù)重組方案，所有當(dāng)前以及潛在的受害人都是信托的受益人。信托按照規(guī)定從企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流中獲得一部分收益，用來(lái)支付受益人。信托持續(xù)的時(shí)間按照債權(quán)人支付情況以及企業(yè)的營(yíng)業(yè)情況確定。因?yàn)樾磐械呢?cái)產(chǎn)獨(dú)立于債權(quán)人、債務(wù)人的財(cái)產(chǎn)和債務(wù)，信托經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，設(shè)立信托有助于保護(hù)大規(guī)模債權(quán)人持續(xù)獲得清償?shù)男枨蟆?/p>

國(guó)內(nèi)債權(quán)人如何參與新的博弈，保護(hù)自己的權(quán)益？