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受益于海外Sepon 礦轉產黃金和國內五龍黃金的擴建，公司礦產金進入快速增長期，預計2022 年黃金產量達到10 噸，未來三年CAGR 為77%，金價上漲周期中盈利充分釋放。新管理團隊擁有豐富并購經驗，外延擴張可期。給予公司2020 年34 倍PE，對應目標價10.0 元，首次覆蓋，給予 “買入”評級。 外延并購老撾Sepon 銅金礦，預計2022 年公司黃金總體產量達10 噸量級。 2018 年11 月收購Sepon 銅金礦90%權益，公司黃金權益儲量增長52.4%至85.95 噸，并且經勘探后黃金品位和儲量大幅增加。根據公司的開采計劃，依靠自身現金流建設的金礦產能將于2020 下半年投產，現金成本約100 元/克，我們預計2022 年公司整體黃金產量達到10 噸量級。 坐擁國內高品位優質礦山，五龍黃金擴產增儲助力礦產金穩定釋放。截至2018年底，公司通過吉隆礦業、華泰礦業和五龍黃金三家全資子公司合計擁有黃金儲量56.41 噸，平均品位高達8.38 克/噸，我們測算礦產金平均現金成本140元/克，位于行業第一象限。隨著吉隆礦業技改升級和五龍黃金的采選規模逐步擴張至100 萬噸/年，預計公司國內礦產金的產量將從2018 年的低點穩步上升。 管理層順利改組，管理能力及戰略布局對標國內頂級礦企。2020 年1 月，曾任山東黃金董事長和紫金礦業總裁的王建華先生成為公司新董事長，其曾主導了多次國際礦業項目的并購。隨著先進經營理念和戰略的引入以及大股東對公司的支持，公司未來可能繼續并購黃金礦山進而增強公司的資源稟賦。 回收業務和鉛鋅板塊穩健擴張，驅動公司穩定發展。一方面公司通過雄風環保和廣源科技兩家子公司經營資源回收板塊，貢獻穩定利潤。另一方面，公司注入大股東的鉛鋅銅資產瀚豐礦業，探礦權部分增儲空間較大，預計選礦規模2021年擴大至33 萬噸/年，鉛鋅金屬增量將增厚公司業績 風險因素：金礦擴建和改建不及預期，外延并購不及預期，金價格波動風險。 投資建議：隨著海外金礦轉產和國內金礦擴建，公司礦產金規模持續擴張。受益于優質金礦較低的現金成本，公司在金價上行期間盈利預計將充分釋放。預計公司2019-2021 年歸母凈利潤為2.55/4.95/8.18 億元，EPS 分別為0.16/0.29/0.49 元，目前股價7.03 元，對應2019/20/21 年PE 為39/22/13 倍。給予公司2020 年34 倍PE，對應未來一年目標價10.0 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 |
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