大年三十的晚上，奈雪的茶向港交所提交了招股書。此前市場上一直在討論，頭部三家茶飲品牌，奈雪的茶、喜茶、蜜雪冰城，誰會是新式茶飲第一股，如今似乎蓋棺定論。

隨著茅臺市值跨越3萬億、農夫山泉市值突破7000億、海天味業也有6600多億的身價后，新消費品牌開始更多被一二級市場所期待。2017年起，茶飲品牌通過火爆的營銷手段、跨界合作、黃牛排隊等方式引爆了消費者的興趣。幾年的消費習慣培養，新式茶飲品牌似乎正成為消費市場最有力的一批潛在黑馬。

按照最后一輪融資計算，奈雪的茶估值已經達到130億。不過，根據其招股書顯示，過去不到三年，奈雪的茶已經累計虧損達到1.3億。如今，登陸港股，這杯奶茶能有多“甜”？

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只賺吆喝不賺錢？

近三年虧損1.3億

奈雪的茶這份長達538頁的招股書，披露了這家奶茶界“當紅炸子雞”的真實情況。

招股書顯示，2018年、2019年，奈雪的茶營收分別為10.87億、25億，同比大幅增長130%。不過受疫情影響，2020年公司增速大幅放緩。截至2020年9月30日的前九個月，公司營收為21.1億，上年同期為17.5億，同比增長20%。

業績看上去很華麗，不過并不代表奈雪的茶賺錢了。

2018年、2019年奈雪的茶期內虧損分別為6973萬元、3968萬元。不過2020年前九個月期內虧損為2751萬元，高于上年同期的387萬元。經調整后，2018年、2019年經調整虧損分別為5658萬元、1173萬元，大幅改善。

數據來源：奈雪的茶招股書

2020年前九個月，奈雪的茶凈利潤率僅為0.2%，遠不及上年同期的1%。

經營成本居高不下是公司利潤率低的重要原因。在各項成本中，2020年前9個月公司的原材料成本、員工成本、使用權資產折舊分別占比38.4%、28.6%、12.1%。

 數據來源：奈雪的茶招股書

奈雪的茶同店利潤率近兩年也下滑明顯，由2018年的24.9%降至2020年9月底的12.6%。這主要和新冠疫情有關。

奈雪的茶招股書透露，2020年2月，公司在中國有61%的店面暫時關閉7天以上。位于武漢的19家店在2020年1月底至2020年4月初暫停營業。在一段時間內，其他地區的店面也臨時提供外賣或自提服務。

不過，其招股書同樣表示，2020年6月到9月這三個月，公司同店利潤率已恢復至18.1%，逐漸走出了疫情的影響。

數據來源：天眼查

雖然公司仍處于虧損，但并未影響資本的看好。今年1月，奈雪的茶低調完成新一輪融資。最新估值已接近20億美元，約合人民幣130億。從天使輪融資算起，奈雪的茶已經完成5輪融資，投資方包括天圖投資、深創投、PAG太盟投資集團。

招股書顯示，IPO前，彭心、趙林夫婦通過林心控股持股67.04%，奈雪的茶的持股平臺Forth Wisdom Limited持股為8.32%，投票權歸彭心、趙林夫婦管理。一旦奈雪的茶成功沖刺港股，除了彭心、趙林夫婦將收獲巨大的財富，這些早期入局的機構或也將賺得盆滿缽滿。

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火速開店

未來三年預計開店1000家

過去幾年，新式茶飲品牌一直在不斷開疆擴土，試圖通過更多門店，搶占更多消費者。從6年前在深圳開設第一家店起，奈雪的茶就開啟了迅速擴張之路。

招股書顯示，2018年、2019年奈雪的茶分別開設179家、174家新店，相當于兩天開一家。截至2020年9月30日，奈雪的茶在中國大陸61個城市擁有420間奈雪的茶茶飲店，并已將業務拓展至香港特區及日本，兩地各有一間奈雪的茶茶飲店。累計看來，奈雪的茶的茶飲店數量增至422家。

其中一線及新一線城市是奈雪布局的主要陣地，占比超70%。

不過，值得關注的是，奈雪的茶每家門店的銷售額和訂單量正呈現下滑趨勢。

2018年及2019年、2020年前三季度，奈雪的茶每間茶飲店平均每日銷售額分別為30.7萬元、27.7萬元及20.1萬元；每間門店平均每天的訂單量也由2018年的716單降至2020年的465單。

截至2017年、2018年、2019年及2020年前三季度，奈雪的茶門店數量為44家、155家、327家和422家。截至2021年2月5日，門店總數增至507家。其中2019年及2020年前三季度相比上一報告期門店分別凈增172家和95家，門店增速呈下降趨勢。

數據來源：奈雪的茶招股書

同時，上述對應年份其客戶訂單量分別為2120萬、5320萬、4590萬，2019年前三季度這一數字為3640萬，2019年和2020年前三季度同比增速為150%和26%，也在下滑。

據聯合利華發布的報告，從2018年起，一二線城市茶飲店關店率就超過了開店率。2019年全國新增奶茶店9萬家，但90%都在虧損，1年時間不到，90%的新店都面臨倒閉轉讓，只有10%新開設的奶茶店實現了盈利。

新式茶飲店想要賺錢并不容易。

一般而言，開店主要有三種方式：直營、加盟和代理。不論用哪種方式加入，并不是付得起加盟費和租金即可，設備、物料、裝修、培訓等費用甚至比前兩者都高，原材料成本也會不斷上漲。

奶茶制作也是看起來簡單、做好很復雜的事情。每個流程、每道工序都有講究，即便是同樣的茶葉、水果和輔料，如果配置比例不當或物料不夠新鮮，都會影響口感。比如，喜茶就要求加盟店至少有10人運營，飲品質量才有保障。

如上文，奈雪的茶的利潤率僅為0.2%，即可知這個行業賺錢的難度。而餐飲企業的收入和利潤增加取決于三個來源：存量門店的收入增加、新拓門店收入的增加和成本端的壓縮。

即便是奈雪的茶這樣的頭部品牌，在一線城市開店前期需要投入大量資金。單店的營業額一旦大幅下降，就不能覆蓋新店開設的成本，因而只能通過融資緩解資金壓力。

在業內，奈雪的茶的開店數量不算最多。截至12月7日，喜茶在全球范圍內已經擁有了684家門店。這個數字在2019年底僅為390家。自內陸疫情初得控制的3月底開始，喜茶便啟動了拓店步伐。據其官方微博、公眾號等平臺發布的信息，每個月，喜茶都以約新增30家門店的速度在擴張，其中增速最快的10月，一口氣開出了58家門店。

蜜雪冰城更是無人能敵。截至2020年6月，蜜雪冰城的門店總數量已經突破了10000家。

根據招股書顯示，奈雪的茶計劃于2021年、2022年、2023年分別新開300家、350家、350家門店。其中，約70%新開的店為奈雪PRO店。由此推算，三年后，奈雪的茶門店將達到1500家。不過，這一數量仍然難敵有萬家門店的蜜雪冰城。

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前有喜茶、后有蜜雪，

這杯奶茶還有多甜？

無論是蜜雪冰城的萬家門店，還是奈雪的茶所計劃的三年1500家。這個市場能夠容納如此多的奶茶店嗎？

據艾媒咨詢數據顯示，2019年中國新式茶飲市場規模2044.8億，預計2021年，新式茶飲將恢復至疫情前水平，市場規模接近2800億。艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅認為，一旦喜茶、奈雪以及蜜雪冰城上市，新式茶飲的賽道將會變得更為激烈。在一二線城市新式茶飲市場已基本飽和的情況下，各品牌需轉向下沉市場尋求新的增長點。

安信證券在研報中認為，目前新式茶飲消費認知已初步建立，喜茶和奈雪作為高端茶飲龍頭，消費者認可度高，同時門店主要集中在一二線城市，下沉市場空間仍廣闊，業績成長潛力足。

天圖投資管理合伙人、CEO馮衛東表示：“這個行業是帶著毛利率在走的，線下流量可以直接反饋到賬面上，選中了頭部的標的，不出意外的話是賺錢的”。更激烈的競爭，頭部品牌到底在爭什么？

首先是規模。

早前，營銷公司華與華的老板華衫發過一條朋友圈說：“所謂B格，就是把自己逼進一個小格子里。像喜茶這樣，400多家店，只有頭部品牌二十分之一。都排隊，也做不了多大生意。”華與華是蜜雪冰城的營銷方，此番直懟，言下之意，直指喜茶這類企業，規模不大。

對于這一行業而言，規模是競爭力的體現之一。

其次，是供應鏈能力。

對于新式茶飲品牌，規模重要，但更重要的是供應鏈。奈雪的茶和喜茶更為相近，作為頭部品牌，奈雪的茶和喜茶之間的競爭從未間斷，無論是品牌還是產品競爭，二者都高度重合。

在至關重要的供應鏈這塊，喜茶、奈雪的茶都自建茶園，但奈雪的茶還建有中央工廠，在原材料掌控方面，相比喜茶具有一定優勢。

相比之下，蜜雪冰城在供應鏈方面更為優秀。公司擁有自建倉儲與供應鏈體系、原材料自產能力及全國布局的物流配送網絡。這也是蜜雪冰城能通過低價快速打通市場的原因。

與喜茶、奈雪的直營“廝殺”不同，蜜雪冰城走的是“直營+加盟”模式，通過高密度擴店以及超值低價建設強品牌力，這種方式更夠幫助蜜雪冰城更快速的設立更多門店并打開下沉市場。

這個除夕夜，對于資本市場來說并不平靜。此時選擇遞交招股書，奈雪的茶到底急什么？按照其招股書的說法，未來，奈雪的茶將在Pro店型投入。奈雪的茶有兩種店型，一類是標準茶飲店；此外，就是定位高端商圈的Pro店型。這一典型，第一次出現是在2020年底。

在喜茶不停鋪設主打外賣的Go店型、星巴克大力布局“啡快”的當下，奈雪的茶這樣的選擇并不多見。但Pro店型意味著巨額的經營成本投入，這是此前奈雪利潤率不高的重要原因之一。如今公司仍然重注這類大門店，奈雪的茶勢必需要更多資金的支持。

除了奈雪的茶，此前喜茶和蜜雪冰城也曾傳出上市的消息。有香港投行人士表示，喜茶將于3月向港交所遞交招股說明書。今年1月，蜜雪冰城持續三個多月的首輪融資在此前已經完成。有消息稱，蜜雪冰城計劃在A股上市，上市的籌備已到最后階段，交表已經在倒計時中，預計年內完成上市流程。

三家茶飲頭部公司完成上市的時間目前尚不確定，但可以肯定的是，伴隨頭部品牌的上市，這個行業的競爭將更加激烈，而腰部企業想要存活也更加艱難。