醫藥產業在2008年時總營收是八千億，2020年是三萬億，說明醫藥行業的蛋糕在不斷擴大。醫藥行業分很多方向，比如它的需求端，一是醫保買單，二是商業保險，三是消費者自費，我們對未來的判斷是：商業保險增速會高于醫保，醫保也會有一個增速，自費的比例會大幅提高。

醫保占GDP的比重在未來二十年會不斷放大，但醫藥行業過去的掙錢邏輯過去主要靠醫保一方買單，未來將形成三方買單，基礎醫保加商業保險再加自費，從這三個角度去買單。

作者：馬曼然

來源：雪球

未來幾年在醫藥產業中，創新藥、特殊藥像疫苗、血制品、麻精類用藥、慢病中的糖尿病、品牌中藥，這是未來我們較看好的方向，互聯網醫療，我覺得互聯網醫療是渠道端，我們暫時對渠道類公司保持一個謹慎觀望的態度。因為我們注意到渠道類細分這么多年時刻都會受科技沖擊，所以我們更看好制造業，像藥品創新、研發、制造包括一些依賴獨家資源、成長靠提價的品牌中藥。

我們在選擇行業時要根據行業的性質，我們要在醫藥產業中選擇一個好的細分賽道，同時要有優秀的管理團隊。優秀的管理團隊在任何行業都很重要，只有極少數的企業對管理團隊的依賴不強，我認為在醫藥產業中管理團隊尤為重要。除個別公司外，沒有優秀的團隊，公司就做不好，無論是消費、醫藥還是科技。醫藥是靠研發，團隊不好，研發以及銷售能力都跟不上，像同仁堂這種有資源、有品牌、有產品，但由于管理跟不上造成股票長期回報很差，但同仁堂，我們長期始終對這個公司不放棄，未來隨著體制的改制，會迎來周期性的轉折，所以一個好的團隊對一家醫藥公司更加至關重要，云南白藥的團隊是優秀級別的甚至說天才級別的也不為過，片仔癀的團隊我認為也不錯。

西藥類公司對團隊的要求更為嚴格，我們在選擇西藥類公司也非常關注管理團隊的考核，所以我們的選擇面很窄，最典型的像我們比較看好恒瑞醫藥孫飄揚的團隊。他們這種團隊形成了企業的創新文化，類似于比亞迪的工程師文化。尤其是做創新藥，公司團隊的研發能力、企業文化更為重要。

華東醫藥是以銷售為主體的企業文化，恒瑞醫藥是以創新為主的企業文化，雖各有特色，但從長期一個全球的視野或競爭力上來說，研發型團隊跑的更遠、做的更大，銷售型的團隊也會做大，但必須轉型，不然在研發上會是一個長期瓶頸。

創新藥和品牌中藥的區別，品牌中藥偏消費類，它也需要創新，但藥品本身的創新極其有限，過去我們也希望中國的中藥能出現大量的創新，但這確實很難，以嶺藥業做中藥現代化出身，做出了像連花清瘟等很多優秀的創新類中藥，但從長期來說，我認為很難做到大規模的持續創新從而形成行業顛覆性的創新，因為中藥我們判斷本質上是吃老本，所以中藥可投資的標的極其有限。很多人問我廣州白云山，它和北京同仁堂長期發展都不太好，很難再創新。像白云山做涼茶做不好，后來的金戈以及化藥做的都很一般，所以品牌中藥里能創新好的很稀缺。我覺得東阿阿膠、同仁堂以后也有希望，但整個行業的希望空間不大，行業中會跑出個別牛股，所以目前來看我們只能聚焦這種龍頭，包括消費也一樣。2020年我們比較看好青島啤酒這種一線品牌，我們從來不說燕京啤酒、珠江啤酒等其他啤酒，因為青島啤酒是行業一家獨大。看好啤酒不是看好啤酒行業而是看好啤酒行業中的某家公司。

創新藥的牛股還會不斷的更迭，中國的創新藥占中國醫藥產業消費量的5%，歐美大概達到70%-80%，天風證券研究結果是如果十年以后中國的創新藥提高到30%或50%的比例，那么整個行業會有十到十五倍的漲幅甚至更高，這是按行業4%的增速保守估算。如果十年后整個行業都有十到二十倍的漲幅，我們認為行業龍頭公司極有可能實現十年幾十倍的漲幅。而且這個行業剛起步，從2017年我國的創新藥才開始，所以我們比較看好創新藥，尤其是頂級創新藥、高端創新藥。在此其中我們認為會出現很多牛股，我們認為一線的品種更為穩妥，比如恒瑞醫藥、信達生物等相對更穩妥，但期間也會有不斷的變化，所以需要動態的跟蹤。生物藥我覺得可能會多出幾個新的龍頭，這幾年像免疫治療單抗、雙抗、都在崛起，因此我覺得可能會出現一些機會。

中國的創新藥是最有可能先進行國際化的行業之一，我們在投資時看賽道，賽道就類似于滾雪球，越長越好。我們還要聚焦于國外市場，如果企業未來在國際上立足，那市值的天花板與在國內立足完全是兩個不同級別。因為像歐美這些國家的藥品支付能力比我國大很多，他們對藥價的限制比我國小很多。如果我國創新藥能做到同類第一或同類最優，比如我們某個PD1的療效能在全球做到同類最優，那國外的醫保局就沒理由不接受這個產品，這也為他們國家的醫保降低負擔。這里不存在文化差異，像食品飲料存在文化差異，外國人接受白酒是一個很漫長的過程，但藥品的規格、療效以及性質一樣，評估標準也相同且臨床試驗結果在全球都通用，所以醫藥行業很容易被國外所接受。

我認為中國的醫藥產業具有全球競爭力。一方面是我國在研發上能做到全球同類最優，甚至可以開發出全球名列前茅的藥，比如原研藥是第一，我國從第二開始做同類最優。另外一方面是我國的成本極低，與國外中間差了幾十倍，國外研發一款新藥需要十億美金，我國可能只需兩億人民幣。由于中國員工成本低，同崗位工資會相差幾十倍且我們的臨床代價低，同樣是三千名患者的臨床，在中國與在美國的成本差距甚遠。像PD1在國際上一個療程一年幾十萬甚至上百萬的費用，中國可以做到一年的費用不超過十萬，而且企業能達到80%-90%的毛利率。雖然國外以后也會有一些壁壘，像美國怕中國對美國醫藥產業產生產業上的沖擊也會設置一些人為的壁壘，但只要能達到同類最優，長期來說沒理由不用我國的產品，就像我國的紡織服裝能超過美國的紡織服裝行業一樣。中國的醫藥產業在非常嚴格的醫保控費體系下，如果達到一個獨特的創新模式（以極低成本達到極高質量的狀態），我們的醫藥產業是最有可能進入國際化的產業。

互聯網產業國際化存在很大難度，主要原因是國外會認為涉及到個人隱私問題以及社會問題，抖音、阿里在國外都受限。中國創新藥這幾年剛起步，大家對創新藥國際化這方面缺少了解，根據我們的研究發現，如果我預測正確，我覺得十到十五年左右的時間，中國頂級的創新藥市值應該能達到世界前三名。從長期的角度來說，甚至可以像現在的新能源汽車或互聯網一樣占到世界的半壁江山。這兩年大多數投資人關注點都是短期的醫保集采控費這些問題，但凡事有利有弊，醫保集采會影響短期像仿制藥的利潤，但同時也會打造中國醫藥產業的創新力，任何事情都具有雙面性。像當時限制白酒的三公消費，當時大家覺得老百姓不消費，但現在茅臺依舊供不應求。

我看好創新藥，一方面是抗腫瘤藥、慢病創新藥、孤兒藥，美國的阿斯利康收購了一家創新藥公司，一家專門做孤兒?。ㄐ〔》N，病人很少）的公司。目前全球有五千多種孤兒病，其中只有5%的病種有相應的治療辦法，所以空間很大。阿斯利康幾千億收購，但這家公司目前才幾億的收入，估值非常高。以后醫藥行業會越來越高級，比如免疫治療這種最頂級的技術，包括孤兒藥、慢病創新藥，慢病創新藥主要體現在像糖尿病的長效口服制劑或長效注射制劑。糖尿病的慢病創新藥在國際上目前做的也非常好，不要只看胰島素這些，我們要看新產品，像國際上日本武田做的口服降糖藥一周一次效果非常好，國內以后用藥慢慢會往這方面轉型。小分子化藥也行，但我認為競爭會較為激烈。另一方面是疫苗、血制品、麻精類，麻精類總體我們看的標的與創新藥的龍頭加在一起。

我非?？春靡呙缧袠I，因為疫苗和創新藥在中國同樣是剛起步，目前整個行業處在春秋戰國時代，未形成龍頭各有特色，如果存在疫苗指數我認為會非常省事。這個行業的調研難度較高，容易出現質量問題，所以這個行業不適合重倉且要分散投資。疫苗行業這么多年都是問題消息不斷，但這個行業長期是大牛股，包括現在很多跌下去的公司以后還會上來，只要不出現大問題。所以疫苗行業目前處于非常早期的階段，疫苗主要是二類疫苗，二類疫苗以自費為主。未來疫苗會越來越多樣化，像宮頸疫苗包括肺炎疫苗，現在國際上的疫苗銷量都非常好，包括流感疫苗，以前沒人接種流感疫苗現在供不應求。

核酸疫苗我認為是新一代疫苗技術，因此一定要重視，現在在國際上非常厲害。核酸疫苗不光是疫苗還是核酸腫瘤，它是針對DNA片段來開發新藥，過去抗腫瘤都是針對蛋白質靶點，現在直接打到DNA，藥物現在開始往更微觀領域的方向發展。這就會形成一個活體，類似于對DNA進行改造從而形成疫苗的反饋，包括抗腫瘤也會通過DNA。

血制品終端的需求量每年大概有10%-15%的增長，但供給端不增長。因為供給端大概從九幾年以后就不再有新批次的牌照，供給受政策管控。這個行業里的國企老大是天壇生物，民營企業老大就是華蘭生物，但這個行業我認為更多是起到錨定的作用，只要公司正常經營就能帶來穩定的現金流。我們不單獨投資血制品，我們只是把血制品當成一個穩定的基礎，所以不是所有的醫藥行業都投資。

品牌中藥我們看好，品牌中藥需注意兩點：能否長期進行提價、需求能否長期增長，片仔癀就看著價和量的提升；品牌中藥的外延增長，就像云南白藥開發牙膏、洗發水等產品。這些企業也都涉及藥妝，這塊也值得期待，中國的化妝品行業我認為長期在國際競爭的話，我認為藥妝是中國的一大特色，運用中國的一些植物中草藥的技術做藥妝，符合消費者未來對健康的需求同時也是中國的特色和優勢。目前國內也出現很多新興的彩妝品牌，但我認為這些品牌還需要進一步構筑長期競爭力。