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上圖是美國股市百年走勢圖，美國股市經歷了上百年的磨礪，歷經數個大的經濟周期，二次世界大戰，數十次大大小小的經濟危機。所以，對中國30年股市具有一定的借鑒價值。但是，因為中國國情特殊，美股的規律不能完全照搬，僅僅可以作為參考。 天下無人可以預測股市短期走勢及具體個股漲跌，但股市有著基本的大的宏觀的規律，所以，從宏觀上還是可以做出基本的判斷。即：對大盤的整體方向、結構做出一些基本框架分析。 本文將系統梳理下A股的宏觀分析框架。 一、美股的幾個宏觀分析框架理論 1. 美林時鐘（美國經典版） 2. 美國耶魯大學教授羅伯特·希勒因此提出“希勒市盈率CAPE。 羅伯特·希勒提出“希勒市盈率”，即周期性的調整市盈率（CAPE, Cyclically Adjusted Price Earnings），將盈利和股價剔除了通脹因素，用10年的平均盈利取代普通市盈率的過去一年盈利來計算，平滑了經濟周期對估值的影響，使得估值更準確。 羅伯特·希勒的數據顯示，美股的CAPE在5到6倍左右是大底，超過25倍就進入“非理性繁榮”的瘋狂期了。CAPE值在歷史上高于26倍的時候一次是2000年互聯網泡沫，另一次是1929年大蕭條。 二、A股宏觀分析框架（改良版-中國版） 1.中國版美林時鐘 美國版美林時鐘是以通貨膨脹與經濟增長兩個維度來用坐標軸劃分四個象限的。而任澤平則用貨幣政策與信貸（信用）政策兩個維度做思想性劃分。進行了改良。 任澤平：歷史總是押著相同的韻腳。復盤2008年金融危機后的四次典型流動性向下拐點，發現： 1）一輪貨幣信用周期通常持續3-4年，其中貨幣政策收緊階段通常持續1.5-2年，緊貨幣向緊信用傳導存在1-2個季度時滯。 2）經濟過熱、通脹抬升、資產價格上漲、宏觀杠桿率上行，往往是觸發貨幣政策收緊的重要原因。 3）金融危機后至今，央行操作趨于精細化，結構性工具箱不斷完善，雙支柱框架逐步健全。 4）流動性退潮階段，主要資產類別面臨不同幅度調整。債市對貨幣周期高度敏感，股市、房市與信用周期、金融政策關聯緊密。5）物極必反，否極泰來。繁榮之后是蕭條，蕭條之后孕育重生。周而復始，周期輪回。萬事萬物都是相通的，我法只渡有緣人。無所從來，亦無所去。放下一切執念，心無所住。 2. 通脹預期+貨幣發行兩維度分析框架 根據上圖，右上方的第一象限為危險象限，在該區域內，貨幣增發不是在降低股市泡沫崩盤風險，而是加大了股市泡沫崩盤風險。 3. 中國版通過膨脹宏觀分析框架 貨幣增發要轉化成通脹，即價格上升，取決于資金需求和產品供給的動態關系，不能簡單理解成貨幣增發了，價格就會同等上升。 具體而言，從資金需求和使用看，貨幣供應量取決于兩個因素，一個是央行發行了多少貨幣，一個是增發的貨幣流轉了多少圈兒，或者叫貨幣乘數。 如果發行的貨幣增加了很多，但是企業不看好未來，不借錢或者融資投資，消費者不愿意借錢消費，那么貨幣和經濟周轉慢，價格也不會漲。 從產品供給看，在全球化的過程中，伴隨低價產品的輸入，會拉低產品價格，抵消通脹壓力。 所以，從貨幣發行傳導到物價上升的程度，除了發行體量，還取決于投資者和消費者信心、對未來的預期，用錢的意愿，以及產品和要素供給變化的影響。 4. M1與股市變化關系（已不符合當下A股變化）
從1996年到現在，如果每次M1增速接近10%就買入股票，超過20%就賣出，投資標的是深成指，從1996年到09年11月，投資收益率是95倍。 5. 以中國國債10年利息（收益率）與新增社融增速兩個維度劃分四象限（精準版投資時鐘）
在10年期國債收益率上升，新增社融增速下降時，如果前者達到3.5%之上，后者下降嚴重，則意味著股市風險來臨。
由上圖可知，當下就處于10年期國債收益率大幅飆升，社會融資新增規模與速度下降的關鍵轉折點。 流動性拐點進一步強化。 根據上述邏輯，得出A股一個基本規律：3年半的小周期，7年的中周期規律。2018年4月至今正好3年半，一直處于上升趨勢之中，拐點即將在2021年第二季度來臨。 6.貨幣增量與經濟基本面（個股利潤成長）兩個維度 影響股票價格無非有兩大原因，第一是，貨幣放水造成的泡沫，貨幣越多，估值越高。因為，貨幣不值錢了，對應的股票估值就要相應的調高。貨幣收緊了，股票估值就對應的下來了。 第二是，經濟基本面向好，個股業績向好。 這兩大因素也可以組合劃分為四個象限，最佳模式是：貨幣放水，經濟向好，個股業績大增。雙重因素支撐股市，股價進入大牛市。最差的局面是，貨幣收緊，經濟變差，比如：滯漲階段。此時，股市進入大跌。 7. 風險偏好與成長股、價值股關系（反身性） 風險偏好與預期對選股影響很大，當風險偏好增加時，偏重于高估值的成長股，更看重未來。當偏好和預期變差時，更注重當下及回歸現實，側重于有實實在在業績增長的價值股。 編輯結束語： 股市與通脹預期密切相關，一切通脹皆貨幣現象。 股市與人性（人心）密切相關，貪婪與恐懼周期性反轉。 郭勤貴律師 |
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