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1，美林時鐘與普林格六階段模型

前段時間林教頭寫了一篇《投資林教頭：讀不懂經濟周期，就別談投資》，閱讀量還挺高。里面最有用的應該就是美林時鐘模型：

• 復蘇期：經濟上行、通脹下行，配置股票。
• 過熱期：經濟上行、通脹也上行，配置大宗商品。
• 滯漲期：經濟下行、通脹上行，配置現金。
• 衰退期：經濟下行，通脹也下行，此時上市公司盈利下降不適合配置股票，通脹下行也影響大宗的收益，且政府逆周期調節會放水，從而降低利率，眾所周知，債券價格和利率成反比，自然是這時候最佳的配置。

復蘇期，大家預期好，買股票；過熱期，商品貴，買商品；滯脹期，持有現金；衰退期，大家有降息的預期，選擇逆周期的債券。

后來馬丁·普林格在《積極型資產配置指南：經濟周期分析與六階段投資時鐘》一書中，對美林時鐘做了改進，在美林時鐘的經濟增長指標、CPI之外，又構建了信貸周期指標（M1、M2），將經濟周期分為6大階段：

• 經濟失速：經濟增速、CPI下行，類似美林時鐘的衰退期，但政府逆周期調節，信貸擴張。
• 經濟復蘇：同美林時鐘一樣，經濟上行、通脹下行，寬松的信貸依然持續。
• 共振上行：因為信貸寬松，經濟、通脹也持續上行。
• 經濟過熱：經濟、通脹依然持續上行，跟美林時鐘的說法一樣，但政府開始逆周期調節，縮緊信貸。
• 滯漲階段：因為信貸緊縮，經濟也下滑，但通脹依然高企，同美林時鐘說法一樣。
• 共振下行：經濟增速、通脹下行，信貸也還沒有轉向。

2，利率為軸的大類資產配置框架

那么美林時鐘、普林格時鐘的效果怎么樣？發源于美國的兩個時鐘，對美國資本市場倒挺適用，但到了中國卻水土不服，美林時鐘變成電風扇。浙商證券首席經濟學家李超在其著作《宏觀經濟、利率趨勢與資產配置》中提到：我國的宏觀調控考慮的因素較多，光靠經濟增長、通脹兩個因素不足以解釋問題，使得美林時鐘對中國資本市場的正確率只有28%。

所以李超考慮了利率這個因素，類似普林格考慮信貸周期指標，對美林時鐘進行中國化改進。為什么是利率？因為中國貨幣政策能用的工具不多，但目標又是全球之最，要兼顧增長、穩定、就業等等，因此只好抓一個主要矛盾，利率自然是最理想的指標。我想起國泰君安也有一篇研報《宏觀周期下的風格時鐘：成長、盈利、杠桿風格》，也是以信貸、貨幣兩個指標對經濟周期進行劃分。總而言之，觀察中國的宏觀經濟，利率似乎是一個公認的、必要的指標。而美林時鐘不考慮利率，自然不符合中國特色。

因此改進后的模型是（圖出自《宏觀經濟、利率趨勢與資產配置》）：

上圖是在每個“美林時鐘”上，又考慮了利率，將美林時鐘分為4種場景。從復蘇到蕭條，美林時鐘主張配置股票、商品、現金、債券。加入利率因素后，有了一些變化。

• 利率強上行：當流動性突然收緊時，會遭遇股債商三殺的局面，此時配置什么都沒有用，現金為王。
• 利率上行：流動性不是突然收緊，只是邊際收緊時，此時美林時鐘依然適用，但是在蕭條期（通脹下行、經濟下行）不應配置債券，還應持有貨幣，因為加息會使債券價格下跌。但正常情況下，經濟不好還繼續加息的可能性是不大的，此時大家更多的是有降息的預期，因此持有債券。
• 利率下行：美林時鐘依然適用，只是在衰退期（通脹上行，經濟下行）要持有債券而非貨幣，主要在于利率下行利好債券。但是為什么經濟進入衰退？本就是因為過熱期，央行逆周期調節所致，此時還放水的可能性不是沒有，只是不大。
• 利率強下行：類似“四萬億”這種大放水，那么就不要持有貨幣了，過熱期不是不能配置商品，只是大放水引發股票牛市，持有股票更好；衰退期通脹上行、經濟下行，本應配置貨幣，但流動性泛濫導致通脹高企，持有商品依然是最佳選擇。