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七禾網注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。  精彩觀點： 編好漁網，張開漁網，魚兒自然就進來了。 交易做到一定規模了，風控（防守）更重要。 短期暴利的方式沒有可復制性。 長期復利是非常驚人的。 在目前國內這種市場環境下，如果能夠保持年化+50%以上的收益是相當不錯的。 做量化交易的，注重的是正期望值的交易體系，嚴格的紀律和執行力。 如果內心的承載和閱歷沒有到位，可能會因為市場行情的一變一虧損，就會調整自己的策略來適應行情，最后適得其反。 洼盈投資現在的策略主要是有這兩塊（趨勢跟蹤和對沖套利）組成的，主要的盈利邏輯就是利用市場的波動率。 主要使用60分鐘，日線和周線三個周期，同時交易34個品種，每個品種在每個周期上開倉0.5%左右，總倉位在60%以內。 盈虧同源，要想擴大利潤，就必須承擔一定的盤中回撤來取得。 我們最長的單子持倉接近2年，不斷的換月持有，當然盈利也是相當豐厚的。 加入對沖套利策略來減少行情反復震蕩時的損失，而不是主觀的去識別震蕩與趨勢。 我們的交易策略在每個年份都能夠捕捉到市場熱門品種且盈利可觀，另外我們長期堅持，復利效果比較驚人！ 幾年來的收益率如下：2008年（+301.60%），2009年（+313.60%），2010年（+68.70%），2011年（+21.05%），2012年（+117.59%），2013年（+50.89%），2014年（+24.28%），2015年（+92.16%），2016年（+338.16%）。 如果某一年賺的少，就會比較安心，甚至想加點資金；但是像今年賺得多，反而會擔心明年賺的不多，或者說可能會有一段痛苦期。 利潤部分回吐是趨勢跟蹤策略的特征，在西方投資界稱其為“胖尾效應”。 以前表現不好的品種不代表以后也表現不好，關鍵還是投資邏輯和交易理念是否科學。 （2017年商品市場）應該還是會持續火爆，隨著公募基金配置商品期貨、房產調控、資產配置荒等因素，資金仍舊大量涌入，對整體期貨市場是利多的。 低調做人，實在做事，把姿態放低，以平和的心態接受市場行情波動，順其自然的獲取市場投資收益。 以打造中國的元盛為目標而不懈努力！ 整體是多策略、多品種、多周期的動態資產組合策略。 日線上測試出來的結果不存在連續一兩年不賺錢的情況，實戰下來也沒有。只用均線測試，全品種組合的情況下，也不會發生連續一兩年不賺錢的情況。 從收益風險比來看，排除個人交易天賦極強的人，正常情況下應該是量化的業績能夠跑贏主觀交易的業績。 保持不斷學習，與時俱進、組織架構合理、團隊化作戰、客戶利益至上、抱著長期持續經營的私募機構能夠不斷前行，不具備核心競爭力盲目擴張的私募機構肯定是要被淘汰的。 洼盈投資：客觀原因，第一，中國期貨市場在各個年份都有波動性比較大的熱門品種，我們公司在這么多年交易實戰中建立了相對完善的策略庫，能夠與時俱進的針對不同時期行情特征抓住熱門品種，所以收益還算可觀；第二，我們采取了復利的模式；第三，市場與我們系統的契合度比較高，主要是策略與品種波動性的契合度高。 主觀上的原因是我們心態比較平和，并不是為了賺錢而賺錢，而是建立在興趣的基礎上去做交易，加上較完善的策略自然而然就在當前的市場環境中賺到了錢，就像編好漁網，張開漁網，魚兒自然就進來了，而市場上很多人不能賺錢還是由于內心不定。 洼盈投資：小資金應該是前者，小資金輸得起，即使虧完了也可以通過其他渠道賺回來；大資金選擇后者為好，交易做到一定規模了，風控（防守）更重要，那就需要心如止水，平淡無奇來從容應對各種市場風險。 精妙絕倫的方法可能有買在低點，賣在高點的一筆交易，小資金完全可以實現。但是對于大資金來說，不可能用一筆成交完成一次交易，資金需要分批入場。另外，要是大資金充滿激情，風控就會出現大問題。 洼盈投資：武林各派各有招數，實現短期暴利的人也有他自己的招數，某些人今年能夠獲得很大的收益我們也會為之高興，但是我們認為短期暴利的方式沒有可復制性。2016年期貨行情是特別大，但不能指望年年行情如此火爆，雖然我們2016年收益還算可觀，但還是非常理性客觀的看待市場，長期復利是非常驚人的，在目前國內這種市場環境下，如果能夠保持年化+50%以上的收益是相當不錯的。相比之下，我們的方法或許更穩定，更有可復制性和可延續性。 洼盈投資：我們是做量化交易的，注重的是正期望值的交易體系，嚴格的紀律和執行力。交易體系一切都來源于歷史統計數據，如果由勝率和盈虧比兩個指標構成的系統使得資金持續上升，那么就是一個正期望值的交易系統。 另外內心的承載和閱歷作為軟實力也是至關重要的，可以說是“道”與“術”的結合。同樣是一套趨勢跟蹤系統，每個人看到的可能是不一樣的，這就跟個人的閱歷和交易經驗有關系。一個新手可能就看到勝率有多高，賺的有多猛。但是作為一個老手，就不光會看到這些，最主要的還是看怎么樣不會暴倉。這就跟閱歷有關系，經歷過才知道，只有在不暴倉的前提下，才能保證后面的勝率、盈虧比。換句話說，資金管理比體系更重要。 從個人的體會來看，正常情況下把交易體系打造完善后，市場仍是在變化的。如果內心的承載和閱歷沒有到位，可能會因為市場行情的一變一虧損，就會調整自己的策略來適應行情，最后適得其反。隨著交易時間的增加，或許會對“大道至簡”等感悟更深刻，很多時候就不會去做一些自認為聰明的事情，如果做了反而影響到交易的延續性。總的前提還是交易體系是完善的，在此基礎上“道”和“術”顯得更為重要。 洼盈投資：國內的期貨私募市場發展時間尚短，現在還不好說，接下來行業還會繼續洗牌。從國際上來看，英國的元盛目前是全球架構成熟，規模最大的CTA資產管理公司，它一直是我們洼盈投資學習的榜樣。元盛也是從小資金起家，一開始運用CTA策略，現在做的這么成功，是很值得我們這些小私募公司學習的。他們規模做大之后把一些資金分配到證券市場等等，這些道路是我們很多私募公司都要走的。接下來我們也會按照他們的步伐十年、二十年走下去。如果將來有可能的話，我們也會參與到國際市場中。每個公司能發展起來都有其核心競爭力，有機會的我們也想向他們去取經。 洼盈投資：我們洼盈投資是由合順投資和海證投資這兩大股東共同組建的，合順擅長趨勢跟蹤，海證以對沖套利見長，洼盈投資現在的策略主要是有這兩塊（趨勢跟蹤和對沖套利）組成的，主要的盈利邏輯就是利用市場的波動率。調整方面比如說，以前資金規模小的時候14點55分下單都可以，現在5分鐘下不完單；有的品種交易所做了持倉限制，就減少持倉或者干脆不做了；交易所保證金或者停板規則變動，也要做一些小的調整。這些細節方面會有所調整，策略大的層面沒有調整。另外，策略也會跟著市場波動率而細微動態調整。 洼盈投資：我們現在主要使用60分鐘，日線和周線三個周期，同時交易上期所、鄭商所、大商所和中金所的34個品種，股指由于目前流動性太差，暫停交易。每個品種在每個周期上開倉0.5%左右，總倉位在60%以內。在該周期上，反向波幅達到一定程度就平倉。 洼盈投資：我們的資金管理和風險控制體系分為三個層面：第一個層面是類資產組合理論，不會把資金過于集中在幾個品種上，而是進行分散配置以降低風險，同時策略組合上面也進行分散，相當于品種分散和策略分散來降低系統性風險；第二個層面是客觀止損系統，每個品種，每個策略在交易信號發出之前就自帶了止損設置，不會因為行情極端主觀延緩止損等因素而增加不可控風險；第三個層面是資金管理，我們每個風格的產品線，在產品運行初期會根據止損清盤線來配置資金，比如說產品0.9止損清盤，那我們在產品運行初期使用的資金不會超過10%，在做出安全墊之后再逐步調整資金配置。我們還是基于產品凈值的不同時期，一般在產品運行初期都是回撤控制比較小，但在凈值已經做到2.0以上的時候，就有可能發生較大的回撤，因為盈虧同源，要想擴大利潤，就必須承擔一定的盤中回撤來取得，實際上是由一個保守到相對激進的動態調整過程。 洼盈投資：我們是做量化客觀交易的，進場依據和出場依據都是嚴格按照我們的策略信號執行，采用價格區間突破的方式，不會在盤中進行主觀干預，基于此，我們會毫不猶豫的截斷虧損，盈利也會持續放大，我們最長的單子持倉接近2年，不斷的換月持有，當然盈利也是相當豐厚的。 七禾網10、當一波趨勢行情反向時，這個賬戶的策略一般是如何處理的？當行情出現震蕩時，這個賬戶的策略一般是如何處理的？ 洼盈投資：一波趨勢行情反向時，如果我們的策略有止損離場信號，那自然是立即平倉。行情出現震蕩不可避免，我們一般是加入對沖套利策略來減少行情反復震蕩時的損失，而不是主觀的去識別震蕩與趨勢。如果能把趨勢和震蕩都完美處理，那么世界都是你的，但這是不可能的事情。 洼盈投資：核心原因是我們的交易策略在每個年份都能夠捕捉到市場熱門品種且盈利可觀，另外我們長期堅持，復利效果比較驚人！ 洼盈投資：幾年來的收益率如下：2008年（+301.60%），2009年（+313.60%），2010年（+68.70%），2011年（+21.05%），2012年（+117.59%），2013年（+50.89%），2014年（+24.28%），2015年（+92.16%），2016年（+338.16%），我們覺得只要每年能保持正收益就可以了，賺多賺少是市場給的。如果某一年賺的少，就會比較安心，甚至想加點資金；但是像今年賺得多，反而會擔心明年賺的不多，或者說可能會有一段痛苦期，明年心理預期有20%、30%賺就覺得很不錯了。 洼盈投資：仔細觀察資金曲線，你就會發現，每次回撤都是在大幅盈利之后。利潤部分回吐是趨勢跟蹤策略的特征，在西方投資界稱其為“胖尾效應”。正所謂盈虧同源，只有利潤的部分回吐才能證明趨勢行情的結束。這幾年統計下來，最大的一次回撤在40%左右，是大幅度盈利后的正常回吐，我們的復利年化收益在+120%左右，盈虧比3:1以上，最長不創新高的時間大約半年左右吧，這都在我們的正常規劃之內。 洼盈投資：這個不會的，我們是電腦全自動交易，不參雜感情，不存在很難受而進行人為干預，否則我們也不可能走到現在。 洼盈投資：考慮到波動率和交易所限倉，會有部分品種區別對待，但相差不是很大，以前表現不好的品種不代表以后也表現不好，關鍵還是投資邏輯和交易理念是否科學。 洼盈投資：我們洼盈現在管理十個億左右的資金，運用四套策略，在三個周期的34個品種上分散交易，流動性沒有問題，公司的數據庫還有若干個策略備用，我們前期推演了一下，以我們現在的所有策略，按照現在的市場容量管理100億資金流動性應該沒什么大問題。 洼盈投資：主要還是資產配置荒的背景下資金大量流入期貨市場，且有些品種本身具備了觸底反彈的動能，加上資金因素，自然行情就火爆起來了。 洼盈投資：應該還是會持續火爆，力度大小很難預測，因為隨著公募基金配置商品期貨、房產調控、資產配置荒等因素，資金仍舊大量涌入，對整體期貨市場是利多的。 洼盈投資：我們是做量化交易的，對每個品種一視同仁，不存在哪個品種看好，哪個品種不看好的情況。 洼盈投資：來源于《道德經 * 二十二章》： 曲則全，枉則直，洼則盈，敝則新，少則得，多則惑。 我們公司取這個名字也是符合我們創始股東的風格，低調做人，實在做事，把姿態放低，以平和的心態接受市場行情波動，順其自然的獲取市場投資收益。 洼盈投資：我們洼盈投資希望能夠為中國投資市場的高凈值客戶和成熟的機構投資者做長期穩健的資產管理，以打造中國的元盛為目標而不懈努力！ 洼盈投資：公司主要策略涵蓋CTA趨勢組合、套利對沖、證期結合、類固收四大策略，會根據每個交易策略的風險度把整體資金動態分配于各個品種；實施多時間周期運用于各個策略及各個交易品種，整體是多策略、多品種、多周期的動態資產組合策略。 洼盈投資：我認為還是要豐富策略，配置不同的策略，如果只使用一個策略還是會有風險的。所以除了趨勢策略，我們也在逐步把對沖套利的策略運用進來。如“雙11”那天有人長周期上虧錢，但是小周期上賺了不少，整體就沒多少虧損。 洼盈投資：日線上測試出來的結果不存在連續一兩年不賺錢的情況，實戰下來也沒有。如果只做幾個品種是有可能會發生，但是因為做的品種比較多，所以到目前為止也沒有發生這種情況。如果發生了也只能接受，只用均線測試，全品種組合的情況下，也不會發生連續一兩年不賺錢的情況。只是像2011年曲線會難看一些，過程中會難受一點，但最終也還是賺了20%多。 洼盈投資：2016年應該算略正收益，微賺。波動率大了之后，比如原來300點會收斂的，結果500點都不收斂。套利對沖可能不會作為主策略，但是整體還是在改善，我認為后期主要是用來抗震蕩和提高資金使用率，不能把這個策略作為主要盈利來源，而是一個輔助的策略。 洼盈投資：證期結合是指對股票標的采取CTA策略，進行趨勢追隨。現在期指流動性差，如果有改善了話，也能用期指做一些動態的保護。 類固收是用分級基金A，或者可轉債等方式做一些擇時持有，風險比較小收益比較穩定，主要是提高資金的使用率。和套利對沖策略一樣，都只能作為輔助型策略，平滑資金曲線。 洼盈投資：哪些發展的更好還需要評價標準。單純以規模的話，宏觀對沖類的策略可以做到很大的規模，如果從資金穩定性的角度來說，那可能是要以犧牲容量換來的高頻交易策略更勝一籌。從收益率的長期穩定性來看量化更好，而如果追求收益率的爆發力，肯定是主觀交易更容易實現。從收益風險比來看，排除個人交易天賦極強的人，正常情況下應該是量化的業績能夠跑贏主觀交易的業績。 洼盈投資：我們覺得洼盈有三個核心優勢： 一是我們的策略經歷過市場多年的實踐檢驗，且不斷與時俱進的改進完善； 二是我們的股東有較強的投資研發能力，也有較強的資金實力和進取心； 三是我們的管理團隊是老中青的結合，市場經驗豐富，且具有銳意進取的能力。 洼盈投資：我們主要為成熟的高凈值客戶和機構投資者服務，目前發行的產品都會進行自有資金跟投，以保證客戶利益和公司利益的一致性。 洼盈投資：目前私募機構確實在洗牌，我們認為保持不斷學習，與時俱進、組織架構合理、團隊化作戰、客戶利益至上、抱著長期持續經營的私募機構能夠不斷前行，不具備核心競爭力盲目擴張的私募機構肯定是要被淘汰的。 七禾網www.7hcn.com 沈良訪談 韓奕舒錄音整理 2017-1-6 |
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