一、只是權(quán)利，不是義務(wù)

期權(quán)本是一個(gè)金融概念。目前咱們中國(guó)股市還不允許交易個(gè)股期權(quán)，但一直以來(lái)都有呼聲，將來(lái)可能會(huì)開(kāi)放，而美國(guó)和香港股市都有期權(quán)。

不過(guò)我們講期權(quán)，并不是研究怎么做期權(quán)的投資或者投機(jī)，我們是用期權(quán)思維研究做事的方法。期權(quán)思維并不僅僅屬于金融市場(chǎng)，你在生活中也可以使用。期權(quán)思維的本質(zhì)是掌握對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)權(quán)。一般人談風(fēng)險(xiǎn)都是說(shuō)要防范風(fēng)險(xiǎn)，是被動(dòng)的；而期權(quán)思維則是積極主動(dòng)的，我們要利用風(fēng)險(xiǎn)。 特別是，它能讓你識(shí)別和抓住機(jī)遇。

有句話(huà)叫“機(jī)遇只偏愛(ài)有準(zhǔn)備的頭腦”，但據(jù)我觀察，現(xiàn)實(shí)世界是有準(zhǔn)備的頭腦太多，而機(jī)遇太少。所以對(duì)機(jī)遇光有思想準(zhǔn)備不行，你得有動(dòng)作才行。期權(quán)，就是我們鎖定機(jī)遇的動(dòng)作。

這一章我們先說(shuō)說(shuō)期權(quán)的基本知識(shí)。

0x1：什么是期權(quán)？

“期權(quán)”這個(gè)詞聽(tīng)起來(lái)很有專(zhuān)業(yè)味道，并不是日常用語(yǔ)。但是在英文中，它其實(shí)是一個(gè)特別簡(jiǎn)單的詞，叫“option”，直譯就是“可選項(xiàng)”。這個(gè)可選項(xiàng)的意思不是像做選擇題那樣給你四個(gè)選項(xiàng)讓你必須得從中選出一個(gè)。Option，是說(shuō)你可以選，也可以不選，它是你的權(quán)利，而不是義務(wù)。

如果沒(méi)有期權(quán)思維，你不一定能意識(shí)到“可選項(xiàng)”這個(gè)權(quán)利有多么寶貴。

• 舉個(gè)例子。比如你有失眠的毛病，每天晚上躺下都擔(dān)心睡不著，可是越擔(dān)心就越睡不著。有一天，你得到了一種安眠藥，這個(gè)藥非常好使，任何情況下吃了就能睡著。你吃過(guò)幾次，效果良好。這個(gè)安眠藥，就是你的可選項(xiàng)。其實(shí)你并不是每天都吃它，有時(shí)候你不吃藥就能睡得挺好。但是有這個(gè)藥放在家里，你就有一種踏實(shí)的感覺(jué)，你就完全不用擔(dān)心失眠。可以用，但是不一定用
• 參加高考之前，已經(jīng)有一所很好的大學(xué)提前錄取你，給你保底了，那你還用擔(dān)心考試發(fā)揮失常嗎？
• 你的團(tuán)隊(duì)在進(jìn)行一個(gè)復(fù)雜項(xiàng)目，你準(zhǔn)備了PlanA、PlanB、PlanC三個(gè)方案，PlanA的收益是最大的，所以你們大家都全力以赴朝著A目標(biāo)前進(jìn)，但是你心里沒(méi)有孤注一擲的焦慮感，因?yàn)槟阒溃词钩霈F(xiàn)了最壞的情況，你也可以臨時(shí)啟用PlanB或者PlanC，你有option。

權(quán)利常常都伴隨著義務(wù)。比如你生在古代大戶(hù)人家，家里已經(jīng)給你定下了一門(mén)親事，對(duì)方條件不錯(cuò)，這樁親事固然是你的一項(xiàng)權(quán)利，但同時(shí)也是義務(wù)。協(xié)議已經(jīng)簽了，你悔婚就會(huì)受到社會(huì)的譴責(zé)，這就不叫可選項(xiàng)。而今天的一個(gè)女神，如果身邊有個(gè)備胎隨時(shí)愿意跟她結(jié)婚，但是女神也可以選擇別人，這才叫可選項(xiàng)。

那你可能說(shuō)生活中哪有那么好的事兒呢？只講權(quán)利不講義務(wù)？有的……只不過(guò)有時(shí)候得花錢(qián)買(mǎi)。最常見(jiàn)的，就是股票期權(quán)。

下面這個(gè)就是 5 月 24 日這天，蘋(píng)果公司的一個(gè)股票期權(quán)，

這是一個(gè)“call”，也就是“看漲期權(quán)”。它的意思是允許你在 2019 年 8 月 16 日這一天，以每股 180 美元的價(jià)格，買(mǎi)入蘋(píng)果的股票。

這就是一項(xiàng)權(quán)利，而不是義務(wù)。如果 8 月 16 日那天蘋(píng)果的股價(jià)高于 180 美元，哪怕它漲到了 500 美元一股，你也有權(quán)以 180 美元的價(jià)格買(mǎi)入，多出來(lái)的差價(jià)都是你賺的。反過(guò)來(lái)說(shuō)如果到時(shí)候股價(jià)不到 180 美元，那你什么都不用做。

當(dāng)然，這個(gè)權(quán)利不是白給你的。5 月 24 日這天，這個(gè) call 的價(jià)格是 9.95 美元，你花這個(gè)錢(qián)，去換取那個(gè)權(quán)利。比如說(shuō)，如果到時(shí)候的股價(jià)是 200 美元一股，你這個(gè) call 就會(huì)值 20 美元，你實(shí)際上凈賺了差不多 10 美元。

還有一種期權(quán)叫“put”, 中文叫“看跌期權(quán)”，意思是到時(shí)候你有權(quán)以固定的價(jià)格”賣(mài)出“一只股票。我覺(jué)得英文的說(shuō)法更形象，call 是說(shuō)你有權(quán)利把它拿過(guò)來(lái)，put 是你有權(quán)利把它放過(guò)去。

現(xiàn)在很多上市公司會(huì)把期權(quán)作為給員工、特別是給管理層的一個(gè)激勵(lì)。比如你們公司現(xiàn)在的股價(jià)是 90 美元。董事會(huì)決定，給你一個(gè)期權(quán)，允許你在兩年以后以100美元的價(jià)格買(mǎi)入公司的10萬(wàn)股股票。如果到時(shí)候的股價(jià)是 110 美元，你這個(gè)期權(quán)就會(huì)值100 萬(wàn)美元！而如果那時(shí)候股價(jià)不到100美元，你這個(gè)期權(quán)就沒(méi)有用了。

對(duì)你來(lái)說(shuō)這是一個(gè)很好的激勵(lì)，你會(huì)全力以赴把股價(jià)干上去。對(duì)董事會(huì)來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)廉價(jià)的許諾：股價(jià)真上去了，董事們也跟著賺錢(qián)；股價(jià)要沒(méi)上去，董事們?cè)谀闵砩仙跺X(qián)也沒(méi)花。

所以期權(quán)真是好東西啊。還有更刺激的玩法。

0x2：期權(quán)投機(jī)

期權(quán)可以用來(lái)投機(jī)。

比如現(xiàn)在蘋(píng)果股價(jià)是179美元，而你相信它會(huì)在 8 月 16 日之前漲10%，達(dá)到197美元。但是你投入的資金只有5萬(wàn)美元，全買(mǎi)蘋(píng)果股票，就算真漲了10%，你也就賺了5千美元，這好像沒(méi)什么意思，不刺激。

怎么才能讓回報(bào)配得上你的野心呢？你可以買(mǎi) call。

像這個(gè) 8 月 16 日交割，185 美元的call，現(xiàn)在的價(jià)格是 7.55 美元。如果到時(shí)候股價(jià)漲到 197 美元，這個(gè)call就會(huì)值 12 美元，是現(xiàn)在的 1.6 倍，你的 5 萬(wàn)美元可以變成 8 萬(wàn)美元。而如果股價(jià)能漲到 201 美元，你就直接翻倍了。在這個(gè)投機(jī)的意義上，期權(quán)是一個(gè)杠桿。

更好的是，期權(quán)還允許你做空。比如你非常不看好蘋(píng)果，認(rèn)為它現(xiàn)在179美元的股價(jià)太高了。如果是在中國(guó)股市而你手里現(xiàn)在沒(méi)有蘋(píng)果股票，你什么都做不了。但是在美股，你有兩個(gè)辦法可以用這個(gè)見(jiàn)識(shí)掙錢(qián)。

一個(gè)辦法是直接“賣(mài)空”。美股允許你先”借“比如說(shuō)一千股蘋(píng)果，把它給賣(mài)了，等股價(jià)跌下來(lái)之后你再把股票買(mǎi)回來(lái)還給人家。這個(gè)做法能讓你先拿到錢(qián)但是非常危險(xiǎn)，因?yàn)槿绻O(píng)果不跌反漲，你就不得不花很多的錢(qián)買(mǎi)回來(lái)，而且因?yàn)闈q價(jià)無(wú)上限，你的損失也是上不封頂！

而用期權(quán)就好辦了。你可以買(mǎi)一個(gè)蘋(píng)果的put，

上面這個(gè)put允許你在 8 月 16 日以 180 美元的價(jià)格賣(mài)出，它目前值 10.65。如果到時(shí)候股價(jià)跌到 160 美元，它就會(huì)值 20 美元，你相當(dāng)于賺了差不多一倍。

股價(jià)的上下浮動(dòng)也就 10%左右，可是你的收益卻是成倍的，這就是杠桿的作用。但是，請(qǐng)注意，如果你判斷錯(cuò)了，那些期權(quán)到時(shí)候就會(huì)一文不值。手里拿的如果是股票，就算股價(jià)跌下來(lái)了你還可以死等漲上去的一天；可如果是期權(quán)，到期就可能清零了。

其實(shí)股票期權(quán)這個(gè)東西，不是用來(lái)給你當(dāng)杠桿去投機(jī)用的。老實(shí)厚道的人應(yīng)該怎樣用期權(quán)呢？

0x3：期權(quán)是一種保險(xiǎn)

對(duì)投資者，而不是投機(jī)者來(lái)說(shuō)，期權(quán)其實(shí)是一個(gè)保險(xiǎn)。

比如現(xiàn)在你手里有一只股票，你長(zhǎng)期看好它，所以你想一直拿著。最近宏觀形勢(shì)不太好，你感覺(jué)有下跌的風(fēng)險(xiǎn)，但是你又不想賣(mài)，那你怎么辦呢？

你可以買(mǎi)它的put。那么如果這個(gè)股票真的跌的話(huà)，因?yàn)槟阌衟ut，哪怕它跌得再慘都跟你沒(méi)關(guān)系，你可以以一個(gè)固定的價(jià)格把它賣(mài)出去，你的損失最多也就是當(dāng)初買(mǎi) put 的那點(diǎn)錢(qián)。你的損失就有了一個(gè)上限。

同樣道理，如果你自己手里這個(gè)股票有點(diǎn)太熱了，可能是個(gè)高點(diǎn)，你還可以賣(mài)一個(gè)交割價(jià)格比當(dāng)前價(jià)格略高一點(diǎn)的call。如果股票真的下跌，你賣(mài)掉的call就會(huì)變的不值錢(qián)，買(mǎi)你call的人就不會(huì)行使他的權(quán)利，你就等于白賺了call的錢(qián)。而如果這只股票反而還漲上去了，你將會(huì)不得不把股票賣(mài)出去，不過(guò)那是一個(gè)比當(dāng)初更高的高點(diǎn)，再加上你賣(mài)call收到的錢(qián)，你還是賺了一筆。

期權(quán)是一個(gè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的手段。

• 你可以一邊持有一只股票一邊賣(mài)call
• 也可以一邊賣(mài)空一只股票一邊買(mǎi)call

這使得你在冒險(xiǎn)的同時(shí)能把損失控制在一個(gè)限度，在觀望的同時(shí)提前鎖定一筆盈利。

所以對(duì)手里拿著很多股票的人來(lái)說(shuō)，期權(quán)是一個(gè)保險(xiǎn)。大戶(hù)操作保險(xiǎn)，這件事非常符合邏輯。而反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果你手里的資金太少，不持有股票而去裸買(mǎi)期權(quán)，你就等于以一個(gè)小戶(hù)的身份去給大戶(hù)提供保險(xiǎn)，這不荒唐嗎？

人家說(shuō)，啊，我有保險(xiǎn)，所以我不在乎股價(jià)波動(dòng)，而你呢？你就是那個(gè)波動(dòng)。這不可悲嗎？

總而言之，期權(quán)，是對(duì)從未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇中受益的權(quán)利的提前鎖定。為此你會(huì)付出一點(diǎn)點(diǎn)價(jià)錢(qián)，但這常常是值得的。

金融市場(chǎng)上的期權(quán)交易，可以說(shuō)已經(jīng)把這個(gè)“可選項(xiàng)”給玩到極致了。各方都非常理解可選項(xiàng)的價(jià)值，一點(diǎn)兒都沒(méi)浪費(fèi)。我認(rèn)為成熟的金融市場(chǎng)大體上都是均衡的，期權(quán)該值多少錢(qián)，已經(jīng)反映在它的交易價(jià)格之中，一般散戶(hù)沒(méi)什么必勝的機(jī)會(huì)。

但生活中有很多可選項(xiàng)，卻不是充分交易的。因?yàn)槿鄙倨跈?quán)思維的意識(shí)，有很多可選項(xiàng)的價(jià)值被人低估了。

比如有個(gè)開(kāi)發(fā)商在一個(gè)新規(guī)劃的地區(qū)建房，現(xiàn)在一切都還在圖紙上，一年以后才能建好。你可以跟開(kāi)發(fā)商先簽約，談好價(jià)格，一年后再買(mǎi)入。為了確保你不違約，開(kāi)發(fā)商會(huì)要求你交一筆抵押金。這些操作很正常吧？如果你有期權(quán)思維，就應(yīng)該馬上意識(shí)到，你這相當(dāng)于是用抵押金買(mǎi)了一個(gè) call。如果一年以后房子升值，你有權(quán)以當(dāng)初的低價(jià)買(mǎi)入這個(gè)房子；而如果房?jī)r(jià)跌了，你大可違約，無(wú)非就是損失了那一點(diǎn)抵押金而已！這不就是 call 期權(quán)嗎？

考慮到這一點(diǎn)，你正確的操作是多簽幾份合約！等房屋升值，你可以把這些合約轉(zhuǎn)賣(mài)出去。但問(wèn)題是，在中國(guó)這么干是不允許的，這種行為本質(zhì)就是”炒樓花“。

二、如果你有特權(quán)你應(yīng)該喜歡什么

期權(quán)就是可選項(xiàng)，可選項(xiàng)可以是個(gè)很寶貴的東西，因?yàn)槟阒挥袡?quán)利，而無(wú)需承擔(dān)義務(wù)。股票期權(quán)是非常成熟的東西，在這些領(lǐng)域，因?yàn)榻灰最l繁，可以說(shuō)市場(chǎng)是基本均衡的。再考慮到很多人用期權(quán)投機(jī)，這些期權(quán)的價(jià)值已經(jīng)體現(xiàn)在價(jià)格上了，而且可能還被高估了，并不適合非專(zhuān)業(yè)人士裸買(mǎi)。

但是如果你有期權(quán)思維，你會(huì)發(fā)現(xiàn)有很多可選項(xiàng)的價(jià)值被低估了，沒(méi)有被充分交易。很多時(shí)候人們不一定能意識(shí)到那是一個(gè)期權(quán)。

中國(guó)球員武磊在西甲聯(lián)賽表現(xiàn)非常好，他的身價(jià)已經(jīng)達(dá)到了 500 萬(wàn)歐元。但是你可能不知道，武磊的第一次轉(zhuǎn)會(huì)，是徐根寶把武磊買(mǎi)到上海崇明島訓(xùn)練基地，才花了4萬(wàn)元人民幣。因?yàn)楫?dāng)時(shí)武磊是十二歲。

買(mǎi)成年球星相當(dāng)于買(mǎi)股票。你得支付巨額的轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)，還得給他提供一份豐厚的、有保障的合同，如果他來(lái)了以后表現(xiàn)沒(méi)達(dá)到球隊(duì)預(yù)期，你會(huì)損失很多錢(qián)。

但是職業(yè)俱樂(lè)部簽一個(gè)青少年球員，則是買(mǎi)期權(quán)。你支付一個(gè)很少的價(jià)格就可以把他鎖定。如果他將來(lái)能踢出來(lái)，你有優(yōu)先簽約權(quán)，到時(shí)候可以把他變成股票，而且可能連轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)都省了。如果他不是球星的料，你最多損失了一點(diǎn)青訓(xùn)的錢(qián)，那和巨額轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)相比是微不足道的。

那好，現(xiàn)在我問(wèn)你一個(gè)問(wèn)題。假設(shè)有兩個(gè)小球員，他們的表現(xiàn)平均下來(lái)差不多。

• 第一個(gè)小球員發(fā)揮不穩(wěn)定，有時(shí)候感覺(jué)特別厲害能得全場(chǎng)最高分，但有時(shí)候會(huì)發(fā)揮失常，而且脾氣不好。
• 第二個(gè)小球員的發(fā)揮則一直很穩(wěn)定。

那請(qǐng)問(wèn)，你優(yōu)先選哪一個(gè)呢？

這就涉及到期權(quán)定價(jià)的問(wèn)題。

0x1：期權(quán)的價(jià)格

期權(quán)其實(shí)是一個(gè)很古老的東西。用定金鎖定未來(lái)的交易價(jià)格，這種行為早在古希臘就已經(jīng)存在。期權(quán)在近代股票市場(chǎng)上也是很早就出現(xiàn)了。但是期權(quán)到底應(yīng)該如何定價(jià)，這個(gè)問(wèn)題直到1970年代才被解決，而且還得了1997年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

大家公認(rèn)的期權(quán)定價(jià)模型叫“布萊克—舒爾斯模型（Black-Scholes Model）”。這是一個(gè)復(fù)雜的公式，我們沒(méi)必要講它的任何細(xì)節(jié)，而且你也用不上。其實(shí)真正的期權(quán)交易員也不怎么用那個(gè)公式，并不是說(shuō)拿公式計(jì)算一個(gè)期權(quán)“應(yīng)該”值多少錢(qián)，發(fā)現(xiàn)低估了就買(mǎi)入……因?yàn)檫@個(gè)公式本身包含了說(shuō)不清的不確定性。

不過(guò)期權(quán)定價(jià)公式能給我們一些做判斷的直覺(jué)。影響期權(quán)價(jià)格的因素主要有五個(gè)：

• 股票當(dāng)前的價(jià)格
• 期權(quán)的到期時(shí)間
• 期權(quán)規(guī)定的股票履約價(jià)格
• 固定的銀行利率
• 股票的波動(dòng)性

我們不考慮銀行利率，其他幾個(gè)因素的影響都是可以理解的。

簡(jiǎn)單起見(jiàn)咱們研究一個(gè) call 期權(quán)：它允許你在一定時(shí)間之內(nèi)，以一個(gè)固定的履約價(jià)格，買(mǎi)入一只股票。

• 首先，這個(gè)期權(quán)的到期時(shí)間越長(zhǎng)，它的價(jià)值肯定越大。時(shí)間越長(zhǎng)，股價(jià)就越有機(jī)會(huì)漲上去，你的等待余地就越大。
• 其次，相對(duì)來(lái)說(shuō)，這個(gè)股票的當(dāng)前價(jià)格越高越好，期權(quán)規(guī)定的履約價(jià)格越低越好。如果你有權(quán)在三個(gè)月之內(nèi)以 70 元的價(jià)格買(mǎi)入，過(guò)了還不到兩個(gè)月這個(gè)股票就已經(jīng)是 120 元了，那你說(shuō)這個(gè)期權(quán)豈不是非常值錢(qián)嗎。

時(shí)間和價(jià)格這些都是常識(shí)判斷，對(duì)所有股票都一樣，談不上什么學(xué)問(wèn)。真正能反映一只股票自身特點(diǎn)的變量，是一個(gè)有點(diǎn)說(shuō)不清楚的不確定因素，也是決定期權(quán)價(jià)值的關(guān)鍵所在，那就是波動(dòng)性。

• 這支股票的波動(dòng)性越大，期權(quán)的價(jià)格就越高。

納西姆·塔勒布在《反脆弱》這本書(shū)中提到，他當(dāng)年在沃頓商學(xué)院聽(tīng)老師講過(guò)期權(quán)。那個(gè)教授講了布萊克—舒爾斯的公式，但是塔勒布認(rèn)為教授并不懂那個(gè)公式意味著什么，他不知道期權(quán)定價(jià)原理有什么普遍的意義。

為什么波動(dòng)性越大，期權(quán)價(jià)格就越高呢？我們來(lái)講講這個(gè)公式意味著什么。

0x2：期權(quán)喜歡波動(dòng)性

• 我們考慮一只股票A，它當(dāng)前的價(jià)格是 100 元。股票A的表現(xiàn)一直都非常穩(wěn)定，好的時(shí)候能到 105 或者 106 元，不好的時(shí)候也就跌到 94 或者 93 元。那在這種情況下，你花 5 元買(mǎi)個(gè)履約價(jià)是 110 元的 call 有意義嗎？沒(méi)有。它到 110 元的可能性很低。
• 而另外一支股票B，當(dāng)前價(jià)格也是 100 元，但是它的波動(dòng)性很大，好的時(shí)候能達(dá)到125 元，不好的時(shí)候能跌到 65 元。它下行的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)更大，但是你哪怕花 10 元買(mǎi)一個(gè) 110 元的 call，都很有意義。

這是因?yàn)槟阒挥袡?quán)利而沒(méi)有義務(wù)。股票B 向上的波動(dòng)幅度越大，你賺的錢(qián)就越多，如果它能漲到 200 元你一個(gè) call 就值 90 元，翻很多倍。而 B 向下的波動(dòng)，不管幅度有多大，它跌到哪里、跌得有多慘，你其實(shí)無(wú)所謂，因?yàn)槟阕疃嘁簿蛽p失了買(mǎi) call 的10 元。

如果這個(gè)東西對(duì)你來(lái)說(shuō)是個(gè)可選項(xiàng)，你希望它的波動(dòng)越大越好。因?yàn)槟阌袡?quán)利挑好的，而沒(méi)有義務(wù)負(fù)擔(dān)壞的。

這是一種不對(duì)稱(chēng)性：

• 波動(dòng)上行，你的盈利上不封頂
• 波動(dòng)下行，你的損失只是固定的一點(diǎn)點(diǎn)

這個(gè)不對(duì)稱(chēng)性就是塔勒布說(shuō)的“反脆弱”的數(shù)學(xué)原理，這個(gè)不對(duì)稱(chēng)讓你希望它折騰。而我們看到，只有當(dāng)你手里有期權(quán)的時(shí)候，你才談得上“擁抱不確定性”，要是你拿的是股票，你就得承擔(dān)一切下行的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

期權(quán)，是一個(gè)特權(quán)。

回到開(kāi)頭說(shuō)的那兩個(gè)小球員。

• 第二個(gè)小球員發(fā)揮穩(wěn)定，意思就是它的波動(dòng)性不大，也就是他的上限不高。他很可能會(huì)是一名表現(xiàn)尚可的球員，也許將來(lái)能在中甲聯(lián)賽確保一個(gè)主力位置，但是不太容易成為球星。
• 第一個(gè)小球員偶爾能打出特別漂亮的比賽，說(shuō)明他上限很高，他有成為球星的潛質(zhì)。當(dāng)然，他有很大的風(fēng)險(xiǎn)，要想成為真正的球星，他必須學(xué)會(huì)控制自己的脾氣，克服身上的弱點(diǎn)……但是那些跟你沒(méi)關(guān)系。他能踢出來(lái)你就用他，他踢不出來(lái)你還有別的選項(xiàng)。他的命運(yùn)如何沉淪都跟你關(guān)系不大，你手握不對(duì)稱(chēng)性，你只關(guān)心上限就可以。

你有這個(gè)特權(quán)，因?yàn)槟闶蔷銟?lè)部。而對(duì)比之下，小球員可沒(méi)有這個(gè)特權(quán)，他們只擁有自身的”股票“，還無(wú)法交易。他們必須拼命努力才能贏得你的挑選。

那你可能說(shuō)，如果有個(gè)小球員一直穩(wěn)定地發(fā)揮巨星水平，那不是更好嗎？是啊，那種情況他的簽約價(jià)會(huì)很高，還搞什么期權(quán)，應(yīng)該直接買(mǎi)股票。

總而言之，股票思維不能只想著賺錢(qián)，必須還得關(guān)注下限，要有什么止損啊、黑天鵝啊、短板啊之類(lèi)的考慮；而期權(quán)思維只關(guān)心上限。

如果你有特權(quán)，你應(yīng)該喜歡波動(dòng)性，你應(yīng)該喜歡極端。

波動(dòng)，并不僅限于時(shí)間上的波動(dòng)。

0x3：特權(quán)挑選極端

咱們?cè)O(shè)想你是一個(gè)公司的領(lǐng)導(dǎo)，你們公司的業(yè)務(wù)水平很高，需要特別出類(lèi)拔萃的人才，請(qǐng)問(wèn)你應(yīng)該如何選才呢？

• 一個(gè)策略是只看清華北大這種“高學(xué)歷人才”的簡(jiǎn)歷。比如最近搞了大裁員、準(zhǔn)備撤出中國(guó)的甲骨文北京公司，當(dāng)初就是這么挑人的。而從這個(gè)選材標(biāo)準(zhǔn)你就能看出來(lái)，這是一個(gè)不需要不確定性的公司。只選高學(xué)歷，是股票思維，是確保一個(gè)比較高的下限，追求穩(wěn)定性。
• 如果是真的需要球星式的厲害人物，你得用期權(quán)思維。你應(yīng)該廣撒網(wǎng)、多看人，甚至給很多人試用的機(jī)會(huì)，搞寬進(jìn)嚴(yán)留。一旦遇到特別厲害的人物，他給你帶來(lái)的好處是上不封頂?shù)模蝗绻粔騾柡Γ銦o(wú)非就損失了一點(diǎn)面試的時(shí)間和試用期的工資而已。

敢說(shuō)什么“求賢若渴”、什么“不拘一格降人才”的，都得既有進(jìn)取心又有特權(quán)才行。他總是充滿(mǎn)期待地開(kāi)始一段關(guān)系……然后無(wú)情地挑選和放棄。

極端的事物總是罕見(jiàn)的，必須廣撒網(wǎng)才能找到。大連萬(wàn)達(dá)每年送 30 個(gè)小球員到西班牙訓(xùn)練，現(xiàn)在這么多年過(guò)去了，我們看沒(méi)出什么球星。為啥呢？因?yàn)檫@種精英培養(yǎng)的模式是股票思維。去西班牙訓(xùn)練很貴，你不得不限制選材人數(shù)，而 30 個(gè)人里面很難出一個(gè)真正的球星。三萬(wàn)人能出一個(gè)就不錯(cuò)了……中國(guó)足球不行的根本原因在于缺球星，缺球星的根本原因在于踢球的孩子太少。

塔勒布給期權(quán)做了一個(gè)定義，

• Option = asymmetry + rationality
• 期權(quán) = 不對(duì)稱(chēng)性 + 理性選擇

因?yàn)橛胁粚?duì)稱(chēng)性，你這才是一個(gè)特權(quán)；而理性選擇是你對(duì)特權(quán)的行使。理性選擇并不是一個(gè)很高的要求，如果你只有權(quán)利沒(méi)有義務(wù)，你真的不需要太高的專(zhuān)業(yè)技能，你只要懂得挑選就可以。沒(méi)有特權(quán)的人只能勤學(xué)苦練，有特權(quán)的人看著別人勤學(xué)苦練。最成功的老板常常不是專(zhuān)業(yè)水平最強(qiáng)的人，但是他們非常善于使用特權(quán)。

• 自己開(kāi)公司是股票思維，風(fēng)險(xiǎn)投資是期權(quán)思維。你正在研發(fā)一個(gè)可能一鳴驚人的項(xiàng)目，那請(qǐng)?jiān)试S我在這個(gè)項(xiàng)目還沒(méi)驚人的這個(gè)時(shí)刻，給你投一點(diǎn)錢(qián)。如果項(xiàng)目不成，我的損失很小；如果項(xiàng)目能成，我保留了上不封頂?shù)墨@利可能性。你自己盡心盡力，我享受不對(duì)稱(chēng)性。
• 奮斗是股票思維，演化是期權(quán)思維。大自然不知道哪個(gè)方向是正確方向，它只是讓各種生物在各個(gè)方向都嘗試而已。萬(wàn)一哪個(gè)基因突變特別好，大自然就可以“選擇”那個(gè)生物，這就叫“自然選擇”。
• 結(jié)婚是股票思維，曖昧是期權(quán)思維。一個(gè)具有優(yōu)勢(shì)地位的大小姐，她有眾多的追求者，那么她就很可能會(huì)鼓勵(lì)那些追求者們?nèi)プ鲆恍┟半U(xiǎn)的事情，來(lái)向她證明實(shí)力。比如她可以搞個(gè)什么“比武招親”之類(lèi)的活動(dòng)。她不在乎誰(shuí)落敗，她只要挑最后勝出的哪一個(gè)就行了。“龍蝦教授”喬丹·彼得森在《12條人生規(guī)則》這本書(shū)里對(duì)此非常感慨，說(shuō)女性真是代表混亂啊……在我們看來(lái)，這個(gè)混亂，就是期權(quán)喜歡波動(dòng)性。
• 供給側(cè)是股票思維，需求側(cè)是期權(quán)思維。生產(chǎn)者必須把產(chǎn)品做好，而你作為消費(fèi)者，對(duì)選擇產(chǎn)品只有權(quán)利沒(méi)有義務(wù)。所以你會(huì)希望市場(chǎng)有多樣性，你會(huì)希望商家冒險(xiǎn)研發(fā)新產(chǎn)品，最好多來(lái)一些顛覆式的創(chuàng)新……你不在乎誰(shuí)破產(chǎn)。
• 如果你的團(tuán)隊(duì)在單位是核心結(jié)點(diǎn)和稀缺資源，那你就是期權(quán)團(tuán)隊(duì)，你不用冒風(fēng)險(xiǎn)去做什么方向決策，你只需要等著其他團(tuán)隊(duì)來(lái)”爭(zhēng)取“你的稀缺資源就可以了，其他團(tuán)隊(duì)是股票思維，他們只能all in，乞求你的合作，并且等待你的產(chǎn)出

那既然期權(quán)有這么多好處，為啥人們還要買(mǎi)股票呢？可能因?yàn)槟承┢跈?quán)的價(jià)值被高估了，可能因?yàn)槠跈?quán)有到期時(shí)間，可能因?yàn)橛行┢跈?quán)不可交易。而我認(rèn)為最重要的理由，是買(mǎi)股票，也就是親自承擔(dān)下行的全部風(fēng)險(xiǎn)，才是 skin in the game，才是利益攸關(guān)，才有資格出手干預(yù)。

同樣的道理，我們來(lái)引申到家庭投資理財(cái)決策中，

資產(chǎn)配置專(zhuān)家會(huì)告訴你，你的家庭主要資金（90%以上）應(yīng)該配置上低風(fēng)險(xiǎn)的大類(lèi)資產(chǎn)上，比如債券、一線(xiàn)城市房產(chǎn)等。同時(shí)最好能拿出少部分資金（比如10%）投入到風(fēng)險(xiǎn)型的資產(chǎn)上。這種配置方法本質(zhì)上也是一種「期權(quán)思維」，

• 低分險(xiǎn)資產(chǎn)給你提供了一個(gè)恒定的可選項(xiàng)，不管發(fā)生任何事，你的主要資產(chǎn)和生活開(kāi)銷(xiāo)都能得到保證
• 高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)給你提供了一個(gè)call期權(quán)，你會(huì)希望它們能夠劇烈波動(dòng)，波動(dòng)越大，你的潛在收益就可能越大

三、納西姆塔勒布與魔法石

上一章咱們提出一個(gè)價(jià)值觀：如果你有特權(quán)，你應(yīng)該喜歡波動(dòng)性，你應(yīng)該喜歡讓事情走極端。接下來(lái)的問(wèn)題就是如何尋找這種期權(quán)式的機(jī)會(huì)。

生活中的確有很多這樣的機(jī)會(huì)，但也有很多事不但不是機(jī)會(huì)，而且還是累贅和危險(xiǎn)。我們?nèi)松谑酪膊恢挥袡?quán)利，還必須承擔(dān)很多義務(wù)。理想的人生，一方面要通過(guò)行使權(quán)利而不斷成長(zhǎng)，讓自己變得很厲害；另一方面又能安全、妥當(dāng)?shù)爻袚?dān)義務(wù)。

好運(yùn)氣，你能把它的效果最大化；壞的危險(xiǎn)，你能把它限制在可控的范圍之內(nèi)。這簡(jiǎn)直就是人生的核心算法。

對(duì)這個(gè)算法最有發(fā)言權(quán)的必須是納西姆·塔勒布。塔勒布所有的書(shū)里我最喜歡的一本，就是《反脆弱》。“反脆弱”這個(gè)概念現(xiàn)在已經(jīng)深入人心了，要說(shuō)怎么對(duì)付脆弱、怎么利用反脆弱，我看很多人的認(rèn)識(shí)還不夠，可能是因?yàn)槠渲械牟僮髟硎且粋€(gè)數(shù)學(xué)思想。

其實(shí)這個(gè)思想并不難懂，我們先講一點(diǎn)數(shù)學(xué)。

0x1：兩種非線(xiàn)性

你可能經(jīng)常聽(tīng)說(shuō)“非線(xiàn)性”這個(gè)詞，非線(xiàn)性的東西經(jīng)常帶給人們反直覺(jué)的故事……那什么是非線(xiàn)性呢？

咱們先說(shuō)“線(xiàn)性”。線(xiàn)性，就是能按比例擴(kuò)大。比如你買(mǎi)蘋(píng)果，買(mǎi)一斤蘋(píng)果是12塊錢(qián)，那買(mǎi)10斤蘋(píng)果就是120塊錢(qián)，輸入值增加多少，輸出值就會(huì)按照固定比例、相應(yīng)地增加多少。畫(huà)在圖上，如果橫坐標(biāo)是輸入，縱坐標(biāo)是輸出結(jié)果，你會(huì)得到一條直線(xiàn)，所以叫“線(xiàn)”性，

而所謂非線(xiàn)性，就是結(jié)果和輸入的關(guān)系不是直線(xiàn)、不成比例。比如喝啤酒，你喝一瓶啤酒覺(jué)得很愉快，那你喝兩瓶啤酒獲得的愉快度，是不是喝一瓶的兩倍呢？不是。我們知道經(jīng)濟(jì)學(xué)有個(gè)著名的論斷叫“邊際效應(yīng)遞減”，喝啤酒就是個(gè)邊際效應(yīng)遞減的事兒，它的曲線(xiàn)是下面這樣的，

隨著你喝啤酒的瓶數(shù)增加，愉快度并不是直線(xiàn)上升的：它越升越慢，到達(dá)一個(gè)峰值之后可能還會(huì)下降。

如果所有事情都是線(xiàn)性的，我們這個(gè)世界就簡(jiǎn)單了。線(xiàn)性的意思是你的回報(bào)和你的付出成正比。你想要多大回報(bào)，就得付出多大努力，你擼起袖子加油干就行。然而現(xiàn)實(shí)并不是這樣，

• 有的人努力不大回報(bào)卻很大
• 有的人拼命付出卻只換回微薄的回報(bào)
• 還有的人一個(gè)小小的失誤就帶來(lái)了災(zāi)難性的后果……

世界上大多數(shù)事情是非線(xiàn)性的。

很多人相信權(quán)利和義務(wù)應(yīng)該對(duì)等，有多大權(quán)利就得承擔(dān)多大義務(wù)……那是線(xiàn)性思維。非線(xiàn)性的世界里有時(shí)候很大的權(quán)利對(duì)應(yīng)很小的義務(wù)，有時(shí)候很小的權(quán)利對(duì)應(yīng)很大的義務(wù)。要想識(shí)別這兩種局面，你就得理解兩種非線(xiàn)性。

我們畫(huà)一張圖，橫坐標(biāo)是輸入，縱坐標(biāo)是得到的結(jié)果。第一種非線(xiàn)性，它的曲線(xiàn)是上凸下凹形狀，英文叫 concave，比如喝啤酒，

少喝是快樂(lè)的，喝到一定程度快樂(lè)就到頂了，再多喝就危險(xiǎn)了，搞不好得送醫(yī)院。這種曲線(xiàn)的共同特點(diǎn)是回報(bào)隨著投入的邊際效應(yīng)遞減，上升緩慢，到頂后越往后下降越厲害，會(huì)出負(fù)值，而且下不封底。

這就叫“脆弱”。請(qǐng)記住，脆弱，是一個(gè)數(shù)學(xué)概念，意思是這種上凸下凹的非線(xiàn)性曲線(xiàn)。它上行的利益有限，下行的危險(xiǎn)卻是無(wú)底的。

脆弱的東西容易出黑天鵝事件。舉個(gè)例子，假設(shè)中央銀行想要通過(guò)增發(fā)貨幣來(lái)振興經(jīng)濟(jì)。一開(kāi)始用這招效果確實(shí)不錯(cuò)，可是繼續(xù)用就感覺(jué)沒(méi)什么效果，也許新增的貨幣都被基礎(chǔ)建設(shè)和房產(chǎn)給吸收了，但是也沒(méi)有發(fā)生通貨膨脹，就好像怎么印錢(qián)都沒(méi)用似的。可是經(jīng)濟(jì)沒(méi)起色，央行只好繼續(xù)超發(fā)……直到某一天，通貨膨脹突然爆發(fā)了……

如果你判斷一件事是上凸下凹的性質(zhì)，如果那不是你的義務(wù)，你就應(yīng)該能躲就躲。

第二種非線(xiàn)性，是上凹下凸的曲線(xiàn)，英文叫 convex。這是“反脆弱”的曲線(xiàn)。人的很多技能就是反脆弱曲線(xiàn)，比如說(shuō)相聲，

想靠說(shuō)相聲掙錢(qián)是不太容易的。一開(kāi)始學(xué)藝你純粹是花時(shí)間受罪，根本上不了臺(tái)，賬面收益是負(fù)的。但是你的損失將是有限的。你不可能學(xué)相聲不成還學(xué)出一身傷病來(lái)，說(shuō)相聲沒(méi)有生命危險(xiǎn)。但是只要達(dá)到演出水準(zhǔn)，你就可以?huà)赍X(qián)了。而且這是一條邊際效應(yīng)遞*增*的曲線(xiàn)！隨著水平的進(jìn)步，你的收入是上不封頂?shù)摹f(shuō)相聲是個(gè)能出明星的領(lǐng)域，如果你說(shuō)的比郭德綱還好，你的市場(chǎng)將是全國(guó)性的，你會(huì)掙很多很多錢(qián)。

下行風(fēng)險(xiǎn)有限，上行空間不封頂，像這樣的事兒，如果有機(jī)會(huì)，你應(yīng)該主動(dòng)參與。這是我們想拿call期權(quán)的地方。

塔勒布把這個(gè)上凹下凸曲線(xiàn)稱(chēng)為“哲人石（philosopher's stone）”。以前鼓搗煉金術(shù)的學(xué)者，包括牛頓在內(nèi)，他們有個(gè)傳說(shuō)。說(shuō)為什么把普通金屬變成黃金這件事兒總干不成呢？是因?yàn)槿鄙僖粋€(gè)關(guān)鍵配料，也就是哲人石。事實(shí)上《哈利·波特與魔法石》的英國(guó)版本來(lái)就叫“philosopher's stone”，美國(guó)版才叫“sorcerer's stone”，變成了魔法師的石頭……反正這個(gè)意思是找到上凹下凸的曲線(xiàn)，你就找到了能煉金的魔法石。

總而言之，

• 邊際效應(yīng)遞減的東西是脆弱的，我們應(yīng)該小心
• 邊際效應(yīng)遞增的東西是反脆弱的，是你想要的

那應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)脆弱和反脆弱的局面呢？

0x2：琴生不等式

一切問(wèn)題都是數(shù)學(xué)問(wèn)題。要知道怎么具體應(yīng)對(duì)這兩種非線(xiàn)性，我們就需要了解這兩種非線(xiàn)性函數(shù)的一個(gè)數(shù)學(xué)性質(zhì)，叫做“琴生不等式（Jensen's inequality）”，這個(gè)名字來(lái)自丹麥數(shù)學(xué)家約翰·琴生（Johan Jensen）。

用我們這一講的語(yǔ)言，琴生不等式相當(dāng)于是說(shuō)，

• 對(duì)于脆弱曲線(xiàn)，函數(shù)的平均值小于平均值的函數(shù)
• 對(duì)于反脆弱曲線(xiàn)，函數(shù)的平均值大于平均值的函數(shù)

這個(gè)道理是說(shuō)，

• 對(duì)于脆弱的東西，你希望把輸入弄得均勻一點(diǎn)，因?yàn)椤捌骄档暮瘮?shù)”比較溫和
• 對(duì)于反脆弱的東西，你希望把它的輸入弄得極端一點(diǎn)，因?yàn)橄热　昂瘮?shù)”獲利最多

這就是說(shuō)對(duì)脆弱的東西，我們要把它分散開(kāi)。

我們還是以喝酒為例。一天喝五瓶白酒你就進(jìn)急診室了，但是如果你每天喝一小杯，兩個(gè)月喝完，你就不會(huì)有任何問(wèn)題。

傳說(shuō)有個(gè)國(guó)王的兒子做了壞事，國(guó)王要懲罰他，下令要用一塊巨石砸他。手下人一看，也不能真把王子砸死啊，可又不能違反國(guó)王的命令，那怎么辦呢？于是他們把這塊巨石弄碎，分成若干塊小石頭，把小石頭挨個(gè)砸在王子的身上……王子當(dāng)然沒(méi)事。脆弱害怕的是極端。在脆弱曲線(xiàn)上多走遠(yuǎn)一點(diǎn)點(diǎn)，損失就可能大很多。

再比如說(shuō)城市交通。如果總共有20萬(wàn)輛車(chē)要上路，你希望它們分布得均衡一點(diǎn)，最好第一小時(shí)上10萬(wàn)輛，第二小時(shí)再上10萬(wàn)輛。而如果第一個(gè)小時(shí)上9萬(wàn)輛，第二個(gè)小時(shí)上11萬(wàn)輛，那第一個(gè)小時(shí)并不會(huì)降低多少通行時(shí)間，而第二個(gè)小時(shí)就有可能發(fā)生堵車(chē)。這是因?yàn)榈搅艘欢ǖ呐R界值，堵車(chē)的下行風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不成比例地增加。

為啥做項(xiàng)目只聽(tīng)說(shuō)過(guò)延期沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)提前完成的呢？因?yàn)轫?xiàng)目是脆弱的，意外情況只會(huì)讓它更麻煩。但簡(jiǎn)單的項(xiàng)目就不容易延期，為啥呢？因?yàn)槟憧梢园阉稚㈤_(kāi)。比如修路就是簡(jiǎn)單項(xiàng)目，你可以把路分成若干段，每個(gè)工程隊(duì)負(fù)責(zé)一段，哪里有意外狀況不會(huì)影響到其他地方。可是像修橋、特別是像軟件工程這種復(fù)雜項(xiàng)目就不一樣了，你沒(méi)法分段！那就特別脆弱。

脆弱的，你就要讓它均勻。

• 在復(fù)雜軟件工程項(xiàng)目中，你就要想辦法將項(xiàng)目分成多個(gè)小段，分階段完成，這樣可以顯著降低風(fēng)險(xiǎn)

0x3：酒要少吃，事要多知

單田芳有一句話(huà)叫“酒要少吃，事要多知”，說(shuō)喝酒要每次少喝點(diǎn)，但是了解知識(shí)呢，你多了解一些沒(méi)有壞處。為什么呢？因?yàn)橹R(shí)是個(gè)反脆弱的東西。

你不希望反脆弱的東西均勻分布。比如我是個(gè)網(wǎng)絡(luò)小說(shuō)愛(ài)好者，我時(shí)間有限每天只能追三部小說(shuō)。起點(diǎn)中文網(wǎng)可能有幾萬(wàn)個(gè)作者，我希望他們的才華最好都集中在我追的那三個(gè)作者身上。我對(duì)提高全中國(guó)人民的踢足球水平不感興趣，我們只需要大約兩千個(gè)職業(yè)球員和幾十個(gè)球星。

當(dāng)然，為了出球星，你必須廣撒網(wǎng)去找，你需要巨大的足球人口……但是，你不希望他們的才華平均分布。你喜歡極端。

塔勒布在《隨機(jī)生存的智慧：黑天鵝語(yǔ)錄》這本書(shū)中有句話(huà)說(shuō)：

「一百個(gè)人里面，50%的財(cái)富，90%的想象力，和 100%的智識(shí)勇氣，都會(huì)集中在某一個(gè)人身上，不一定是同一個(gè)人。」

我們觀察這個(gè)世界，那些分布不均勻的東西，也許它就有集中的好處。也許之所以集中，就是因?yàn)槟隳鞘且粋€(gè)反脆弱的東西。

• 為什么市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的財(cái)富常常集中在少數(shù)人手里呢？因?yàn)殄X(qián)能生錢(qián)，錢(qián)越多就越容易增長(zhǎng)。
• 為什么總是少數(shù)公司特別能創(chuàng)新，多數(shù)公司都平庸呢？因?yàn)閯?chuàng)新能力也有集中優(yōu)勢(shì)。你不希望每個(gè)城市有個(gè)創(chuàng)新公司，每個(gè)公司有個(gè)牛人，你希望發(fā)揮牛人的聚集效應(yīng)。

在反脆弱曲線(xiàn)上多走遠(yuǎn)一點(diǎn)點(diǎn)，收獲就會(huì)大很多。

我們說(shuō)廣撒網(wǎng)有利于發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，但撒網(wǎng)只是第一步。發(fā)現(xiàn)好的方向，你得讓它成長(zhǎng)才行，否則你無(wú)法收割利潤(rùn)。學(xué)習(xí)是個(gè)反脆弱的過(guò)程，你得保持開(kāi)放的態(tài)度對(duì)什么都愿意了解，但是你不想給每個(gè)領(lǐng)域平均分配學(xué)習(xí)時(shí)間。把大部分時(shí)間用于一本特別難的書(shū)，你才能有巨大的收獲。你需要大膽地開(kāi)始，無(wú)情地放棄。

塔勒布據(jù)此提出“杠鈴原則”：大部分資源用在最低風(fēng)險(xiǎn)的東西上，少量資源用于追逐最高的風(fēng)險(xiǎn)。如果健身是反脆弱的，我們就應(yīng)該時(shí)而放松，時(shí)而猛練；如果健康飲食是反脆弱的，我們就應(yīng)該時(shí)而節(jié)食好幾天，時(shí)而大吃一頓。

下面這張圖能幫助你記憶這兩種非線(xiàn)性曲線(xiàn)：上凹下凸曲線(xiàn)就好像是一個(gè)笑臉，是我們喜歡的；上凸下凹曲線(xiàn)是一個(gè)皺眉的表情，是容易出問(wèn)題的……

四、現(xiàn)在和未來(lái)哪個(gè)更重要

我們這篇文章主題并不是研究期權(quán)本身，而是研究怎么在不確定性的世界中把握機(jī)會(huì)和管理風(fēng)險(xiǎn)。像“不確定性”、“機(jī)會(huì)”和“風(fēng)險(xiǎn)”這些詞，老百姓一說(shuō)都是泛泛而談，說(shuō)的可能都是一些主觀感覺(jué)而已，一說(shuō)起來(lái)就不管什么東西都是“不確定性”，我們需要一個(gè)理性的、可量化、可操作的框架。

金融理論就提供了這個(gè)框架。首先金融產(chǎn)品是有價(jià)的，好就是賺錢(qián)壞就是賠錢(qián)非常可測(cè)量。其次，金融市場(chǎng)中的不確定性跟真實(shí)世界的不確定性沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別，可以說(shuō)金融市場(chǎng)反映了真實(shí)世界的不確定性。更好的是，這么多年以來(lái)，人們?cè)诮鹑谑袌?chǎng)里，已經(jīng)把操練不確定性的各種手段都給折騰明白了。現(xiàn)在問(wèn)題僅僅是人們并沒(méi)有意識(shí)到，像期權(quán)這種東西，并不僅僅屬于金融市場(chǎng)，這些手段可以類(lèi)比到其他領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)操作。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家泰勒·科文（Tyler Cowen）出了一本書(shū)，以經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角分析人類(lèi)社會(huì)未來(lái)的走向。科文使用了“貼現(xiàn)率”這個(gè)工具分析我們應(yīng)該如何面對(duì)像可持續(xù)發(fā)展和環(huán)保之類(lèi)的問(wèn)題。里面有一個(gè)原創(chuàng)的觀點(diǎn)，說(shuō)我們應(yīng)該用”期權(quán)“來(lái)衡量人類(lèi)文明的價(jià)值。

人類(lèi)文明的命運(yùn)是個(gè)虛無(wú)縹緲的問(wèn)題，但是期權(quán)思維，可以幫我們看清楚，應(yīng)該如何在現(xiàn)在和未來(lái)之間做出取舍。

現(xiàn)在和未來(lái)之間的取舍，或者說(shuō)“現(xiàn)實(shí)和夢(mèng)想”、“眼前的茍且”和“詩(shī)和遠(yuǎn)方”，是人生中最重要的一個(gè)兩難問(wèn)題。有時(shí)候我們說(shuō)要“活在當(dāng)下”、“過(guò)好每一天”、“花開(kāi)堪折直須折”，有時(shí)候又說(shuō)要“面向未來(lái)”。有時(shí)候說(shuō)要“不計(jì)一城一池之得失”，有時(shí)候又說(shuō)要“寸土不讓”。那到底該咋辦呢？

如果你永遠(yuǎn)只顧眼前而不為未來(lái)打算，你就肯定走不遠(yuǎn)；但是你也不可能永遠(yuǎn)只投資不要回報(bào)、或者只學(xué)習(xí)不工作。那這個(gè)“度”，到底應(yīng)該怎么把握呢？期權(quán)就是專(zhuān)門(mén)操作這個(gè)“度”的。

我們?cè)O(shè)想一個(gè) call 期權(quán)。它允許你以一個(gè)固定的履約價(jià)格，在未來(lái)某個(gè)日期，買(mǎi)入一只股票。那么落實(shí)到“現(xiàn)在與未來(lái)”這個(gè)情境，就是，

• 這只股票當(dāng)前的價(jià)格，代表“現(xiàn)在”；
• 期權(quán)規(guī)定的履約價(jià)格，代表未來(lái)的愿景；
• 期權(quán)本身的價(jià)格，代表當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)未來(lái)愿景的看好程度。

如果期權(quán)的價(jià)格很低，就代表你認(rèn)為未來(lái)那個(gè)愿景不太可能實(shí)現(xiàn)；如果期權(quán)的價(jià)格很高，你就很看好未來(lái)。那什么叫高，什么叫低呢？一只 100 元的股票的期權(quán)是 2 元，一只 10 元的股票的期權(quán)是 1 元，你能說(shuō) 100 元那個(gè)股票的期權(quán)價(jià)值更高嗎？交易員使用一個(gè)更科學(xué)的衡量指標(biāo)，叫做 delta。

一個(gè)期權(quán)的 delta，代表當(dāng)前股價(jià)每變動(dòng) 1 元的情況下，期權(quán)價(jià)格變動(dòng)多少。

比如我們考慮一個(gè)當(dāng)前股價(jià)是 100 元，履約價(jià)格是 120 元，到期時(shí)間是 6 個(gè)月之后，目前價(jià)格是 10 元的 call 期權(quán)。如果今天股價(jià)漲到了 102 元，那就說(shuō)明它距離 120 元的目標(biāo)更近了，這個(gè) call 的價(jià)格也應(yīng)該漲一點(diǎn)，比如漲到了 10.1 元，那么這個(gè)期權(quán)的 delta，就是 0.1/2 = 0.05。

股票當(dāng)前價(jià)格代表現(xiàn)在，期權(quán)價(jià)格代表未來(lái)，所以 delta，就代表相對(duì)于未來(lái)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在到底有多重要。

買(mǎi) call 的 delta 的值總是在 0 和 +1 之間。Delta 的大小，就告訴了你怎么在現(xiàn)在和未來(lái)之間取舍。如果 delta 接近于 0，那就表示期權(quán)的價(jià)格對(duì)當(dāng)前股價(jià)非常不敏感，就是說(shuō)當(dāng)我們考慮未來(lái)的時(shí)候，現(xiàn)在并不重要。如果 delta 接近于 1，就表示期權(quán)價(jià)格的變動(dòng)跟當(dāng)前股價(jià)幾乎是一樣的，就是說(shuō)現(xiàn)在很重要。

請(qǐng)注意，delta 并不是一個(gè)股票市場(chǎng)特有的、人為制造的東西！對(duì)任何一種不確定的未來(lái)場(chǎng)景，你都可以定義一個(gè) delta，它的規(guī)律將是一樣的，股票市場(chǎng)只是最方便地展現(xiàn)了 delta 的規(guī)律而已。通過(guò)考察 delta 的變動(dòng)規(guī)律，我們就能知道現(xiàn)在和未來(lái)在各種情況下的取舍。

我們考慮三種情況。

0x1：寧欺白須公，莫欺少年窮

如果一個(gè)期權(quán)的到期時(shí)間距離現(xiàn)在還很遠(yuǎn)，它的履約價(jià)格比現(xiàn)在高很多，那么 delta 就會(huì)很小。這時(shí)候投資者關(guān)注的是長(zhǎng)遠(yuǎn)的表現(xiàn)，并不在乎近期的股價(jià)波動(dòng)。

用占卜的語(yǔ)言來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)志存高遠(yuǎn)的“卦象”。這就好比是一個(gè)剛出校門(mén)的年輕人，找了個(gè)像是實(shí)習(xí)一樣的工作。他當(dāng)前的收入很低，但是他想的是好好學(xué)本領(lǐng)，他認(rèn)為自己將來(lái)必定會(huì)有很高的收入。他根本不在乎現(xiàn)在一個(gè)月掙多少錢(qián)。

如果他突然有一天決定辭職考研，整整一年沒(méi)收入，你會(huì)降低對(duì)他的預(yù)期嗎？不會(huì)的。如果念研究生能增加他的競(jìng)爭(zhēng)力，那就意味著他向上波動(dòng)的可能性加大了，他的期權(quán)價(jià)值不但不會(huì)降低，反而還會(huì)提高。

Delta 小，所以當(dāng)前股價(jià)波動(dòng)不重要，這就叫“不計(jì)一城一池之得失”。在這種情況下我們關(guān)注的是未來(lái)。我們做事不是為了立即改善現(xiàn)狀，而是為未來(lái)做準(zhǔn)備。

反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果這個(gè)期權(quán)的履約價(jià)格跟當(dāng)前股價(jià)差不多，那就說(shuō)明這個(gè)人對(duì)未來(lái)沒(méi)有什么特別高的愿景，現(xiàn)在這個(gè)收入水平就是他能想象的最好局面。那我們可以想見(jiàn)，他會(huì)非常在意當(dāng)前的收入變化，而事實(shí)上，這時(shí)候的 delta 值的確很高。

還有一種情況是期權(quán)到期時(shí)間還早，可是當(dāng)前股價(jià)表現(xiàn)大大超過(guò)預(yù)期，已經(jīng)超過(guò)了期權(quán)的履約價(jià)格。比如你買(mǎi)了個(gè) 100 元的call，可是當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)是 120 元了，這時(shí)候這個(gè)期權(quán)會(huì)很值錢(qián)，但是，它的價(jià)格變動(dòng)也會(huì)和當(dāng)前股價(jià)一致，delta 非常接近于 1。這是因?yàn)槠跈?quán)作為一個(gè)投機(jī)或者保險(xiǎn)的價(jià)值已經(jīng)不大，拿期權(quán)跟拿股票差不多，對(duì)應(yīng)到生活上，就是如果你現(xiàn)在的收入已經(jīng)超過(guò)了你設(shè)想的未來(lái)愿景，你當(dāng)然會(huì)很珍惜眼前的局面。

而如果一個(gè)期權(quán)快要到期了，只要它還有價(jià)值，就說(shuō)明當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)超過(guò)或者非常接近履約價(jià)格，這時(shí)候的 delta 總是接近于 1。這個(gè)卦象代表一個(gè)快要退休的人，他只能關(guān)注現(xiàn)在……當(dāng)然這里說(shuō)的只是工資收入這一項(xiàng)，他完全可以在退休后去干另一個(gè)事業(yè)，重新開(kāi)一局期權(quán)。

總而言之，從當(dāng)前股價(jià)、履約價(jià)格和到期時(shí)間來(lái)看，

• 就是如果你的時(shí)間還早，”而且“志存高遠(yuǎn)，你就不用在乎現(xiàn)在，應(yīng)該只關(guān)心未來(lái)
• 而如果你的未來(lái)愿景沒(méi)那么大，”或者“時(shí)間已經(jīng)快到了，你就會(huì)非常關(guān)注現(xiàn)在。

《儒林外史》里有句廣東話(huà)，叫“寧欺白須公，莫欺少年窮。終須有日龍穿鳳，唔信一世褲穿窿”，說(shuō)的就是 delta，對(duì)老頭你可以只跟他聊現(xiàn)在，但是千萬(wàn)別看不起那些志存高遠(yuǎn)的年輕人。

0x2：變革中的人

Delta 的大小還跟股票的波動(dòng)性很有關(guān)系：波動(dòng)性越大，delta 就越小。這完全符合邏輯：如果股價(jià)每天都波動(dòng)很大，或者面臨一個(gè)即將到來(lái)的大波動(dòng)，比如公司即將發(fā)布財(cái)報(bào)，今天的股價(jià)是多少就沒(méi)有太大意思。你既然選擇了買(mǎi)期權(quán)，就是在賭未來(lái)的變動(dòng)。

這個(gè)卦象相當(dāng)于一個(gè)人搞了個(gè)創(chuàng)業(yè)，或者只身前往大城市闖蕩，他的未來(lái)有無(wú)限的可能性。也許他本人有個(gè)很高的愿景，也許他只是想走一步看一步并沒(méi)有什么計(jì)劃。他根本左右不了自己的命運(yùn)。

如果你看好他，你可以買(mǎi)他一個(gè) call；如果你不看好他，你可以買(mǎi)他一個(gè) put，但不論如何，那個(gè) delta 的絕對(duì)值都是比較低的，因?yàn)樗裉焓裁礃诱娴牟恢匾?/p>

既然 delta 低，身處這樣的變革局面我們就應(yīng)該積極面對(duì)未來(lái)。做一些能把自己往好的方向變革的事，比單純改善現(xiàn)在的境遇有用得多。波動(dòng)，要求你把握好方向。

0x3：生逢亂世

前面說(shuō)的那個(gè)波動(dòng)，如果你應(yīng)對(duì)得當(dāng)?shù)脑?huà)，機(jī)遇還是可以大于風(fēng)險(xiǎn)的，最多也就是創(chuàng)業(yè)不成把本錢(qián)賠光，最起碼還有個(gè)破產(chǎn)保護(hù)，要不怎么會(huì)有人專(zhuān)門(mén)買(mǎi)了你的 call 呢。

但是有一種極端的情況，則是對(duì)稱(chēng)的風(fēng)險(xiǎn)，成敗得失全都利益攸關(guān)。這就好比說(shuō)一個(gè)人生逢亂世，或者出生在一個(gè)顛沛流離的家庭，連最起碼的安全感都沒(méi)有，那這時(shí)候應(yīng)該怎么辦呢？

如果用期權(quán)模擬這個(gè)極端的情況，相當(dāng)于你既買(mǎi)了 call，又賣(mài)了 put。你沒(méi)有對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，你是在體驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)。股價(jià)上行，你就能賺到錢(qián)；股價(jià)下行，你就一定跟著賠錢(qián)，而且輸贏在很大范圍內(nèi)都不保底！

數(shù)學(xué)上可以證明這個(gè)組合的總 delta = 1。也就是說(shuō)你等于是持有了股票。你應(yīng)該只在乎現(xiàn)在，完全不考慮什么未來(lái)。

我們想想，這是不是很多貧困家庭的孩子的行為模式。今朝有酒今朝醉，能享樂(lè)要及時(shí)享樂(lè)，因?yàn)槊魈焓裁炊伎赡馨l(fā)生。

• 年輕人應(yīng)該積極探索未知事物，比如嘗試新的餐館、結(jié)交新的朋友
• 老年人就可以好好享受探索的成果

現(xiàn)在重要還是未來(lái)重要？你得考慮自己現(xiàn)在是什么水平（當(dāng)前股價(jià)）、對(duì)未來(lái)的的愿景（履約價(jià)格）、未來(lái)距離現(xiàn)在有多遠(yuǎn)（到期時(shí)間）、是不是趕上了大變革階段（可能向上的波動(dòng)性），以及是不是生逢亂世（波動(dòng)的對(duì)稱(chēng)性）……期權(quán)思維能幫你想明白這個(gè)問(wèn)題。